1
00:00:05,590 --> 00:00:06,350
Bonjour !

2
00:00:07,000 --> 00:00:09,730
Premier outil dont disposent l'ensemble
des banques centrales du monde

3
00:00:09,930 --> 00:00:14,020
pour intervenir sur les marchés
financiers, vous allez voir,

4
00:00:14,220 --> 00:00:17,710
et finalement réaliser leurs missions,
c'est réaliser des opérations d'open

5
00:00:17,910 --> 00:00:18,670
market.

6
00:00:18,870 --> 00:00:19,630
C'est l'objet d'une première section.

7
00:00:19,830 --> 00:00:22,180
Il n'y a pas de traduction française,
c'est ainsi.

8
00:00:22,390 --> 00:00:26,200
Mais l'idée, on peut la traduire
en français, c'est que la Banque

9
00:00:26,400 --> 00:00:29,170
centrale va réaliser un certain
nombre d'opérations aux conditions

10
00:00:29,370 --> 00:00:32,410
du marché, donc de manière ouverte,
en s'adressant à l'ensemble des

11
00:00:32,610 --> 00:00:35,410
acteurs des marchés financiers,
l'ensemble des personnes qui souhaitent

12
00:00:35,800 --> 00:00:37,480
emprunter de l'argent ou prêter
de l'argent.

13
00:00:37,680 --> 00:00:39,790
Bref, les banques commerciales
pour l'essentiel.

14
00:00:40,210 --> 00:00:43,630
Et ce de manière ouverte,
ce qui s'oppose, c'est ce qu'il

15
00:00:43,830 --> 00:00:46,360
faut comprendre aux opérations
de gré à gré dont nous parlerons

16
00:00:46,570 --> 00:00:47,590
dans une deuxième section.

17
00:00:47,790 --> 00:00:50,830
Donc, les opérations qui s'opèrent
en dehors du marché,

18
00:00:51,030 --> 00:00:53,740
simplement lorsque la Banque centrale
choisit ses interlocuteurs,

19
00:00:53,940 --> 00:00:56,170
choisit par exemple de travailler
avec telle ou telle banque.

20
00:00:56,920 --> 00:00:58,510
Quelles sont ces opérations d'open
market ?

21
00:00:58,710 --> 00:01:01,900
Il y a la prise en pension de titres
dans un premier temps,

22
00:01:02,100 --> 00:01:05,590
et l'achat ferme en termes de titres
dans un second temps.

23
00:01:05,790 --> 00:01:08,530
S'agissant, paragraphe premier,
de la prise en pension,

24
00:01:09,580 --> 00:01:12,040
c'est vraiment le cœur de ce que
réalisent ensemble des banques

25
00:01:12,240 --> 00:01:13,000
centrales au quotidien.

26
00:01:13,660 --> 00:01:16,270
C'est ce que la pratique,
là encore, qualifie d'opérations

27
00:01:16,470 --> 00:01:17,680
de refinancement.

28
00:01:17,890 --> 00:01:19,870
Quelles sont les opérations de
refinancement ?

29
00:01:20,530 --> 00:01:22,120
Il s'agit au quotidien,
pour les banques centrales,

30
00:01:22,320 --> 00:01:24,940
potentiellement en tout cas lorsque
le besoin se fait sentir,

31
00:01:25,300 --> 00:01:29,650
de proposer aux banques commerciales,
à qui elles s'adressent au quotidien,

32
00:01:30,310 --> 00:01:32,740
de les refinancer, c'est-à-dire
de leur prêter de l'argent,

33
00:01:33,550 --> 00:01:36,340
et ce pour des durées en principe
relativement limitées.

34
00:01:36,790 --> 00:01:40,870
Le principe, c'est que ces prêts
de refinancement se font sur une

35
00:01:41,070 --> 00:01:47,380
semaine, le temps que la banque
commerciale retrouve les liquidités

36
00:01:47,580 --> 00:01:49,090
qui lui manquent instantanément.

37
00:01:49,450 --> 00:01:53,200
Près d'une semaine qui s'opère
toujours contre évidemment une

38
00:01:53,400 --> 00:01:55,150
garantie pour la banque centrale.

39
00:01:55,350 --> 00:02:01,070
Cette garantie, c'est tout simplement
le dépôt ou la mise en pension

40
00:02:01,270 --> 00:02:02,950
– pour comprendre l'expression
de prise en pension –,

41
00:02:03,340 --> 00:02:07,990
le dépôt, la mise en pension de
titres qui appartiennent à la banque

42
00:02:08,190 --> 00:02:08,950
commerciale.

43
00:02:09,310 --> 00:02:14,050
Le plus souvent, ce sont des titres
de dette d'État étrangers par exemple,

44
00:02:14,250 --> 00:02:18,760
ou des titres de dette extrêmement
sûrs, puisque les États étrangers

45
00:02:18,960 --> 00:02:20,560
en général paient leurs dettes.

46
00:02:20,860 --> 00:02:23,230
Et donc, par exemple,
la BNP, qui aurait besoin de

47
00:02:23,430 --> 00:02:26,980
liquidités, va solliciter
potentiellement la Banque de France

48
00:02:27,610 --> 00:02:30,970
pour être refinancée à hauteur
de quelques millions de milliards.

49
00:02:31,660 --> 00:02:34,270
Pendant une semaine,
en échange en quelque sorte,

50
00:02:34,690 --> 00:02:40,020
pour rassurer la Banque de France,
la BNP va mettre en pension – c'est

51
00:02:40,220 --> 00:02:47,620
une sorte de prêt pour la durée
de l'opération de refinancement –,

52
00:02:47,980 --> 00:02:51,460
va donner en pension un certain
nombre de titres qu'elle détient,

53
00:02:51,660 --> 00:02:54,550
des titres de dette de la France,
de l'Allemagne, des États-Unis.

54
00:02:55,450 --> 00:02:57,730
C'est une logique de garantie.

55
00:02:57,930 --> 00:03:02,050
Il se trouve que ces opérations
de refinancement, des prêts en

56
00:03:02,250 --> 00:03:06,730
principe d'une semaine,
ne s'effectuent pas du tout tous

57
00:03:06,930 --> 00:03:10,270
les jours, mais néanmoins ont une
importance absolument considérable.

58
00:03:10,540 --> 00:03:16,060
Car évidemment, un taux d'intérêt
est fixé discrétionnairement par

59
00:03:16,260 --> 00:03:20,920
la banque centrale, pour accorder
ces prêts d'une semaine,

60
00:03:21,190 --> 00:03:22,750
pour mener ces opérations de
refinancement.

61
00:03:23,020 --> 00:03:26,260
Et il se trouve que ce taux,
c'est le taux que vous connaissez tous,

62
00:03:26,460 --> 00:03:29,470
en tout cas l'expression qui est
employée pour le désigner,

63
00:03:29,670 --> 00:03:33,610
puisque c'est le principal taux
directeur, le principal taux directeur

64
00:03:33,810 --> 00:03:36,580
de l'ensemble des banques centrales
partout dans le monde.

65
00:03:37,750 --> 00:03:38,950
Ce point est tout à fait essentiel,
pourquoi ?

66
00:03:39,520 --> 00:03:42,280
Ce qu'il faut comprendre,
c'est qu'à travers ce taux directeur,

67
00:03:42,480 --> 00:03:44,350
ce principal taux directeur – car
il y en a deux autres,

68
00:03:44,550 --> 00:03:47,380
nous allons le voir –,
la Banque centrale envoie un message.

69
00:03:47,680 --> 00:03:50,290
Elle envoie un message à l'ensemble
des banques commerciales du pays,

70
00:03:50,490 --> 00:03:52,840
mais au-delà, à l'ensemble des
entreprises et à l'ensemble des

71
00:03:53,040 --> 00:03:57,240
acteurs économiques, consistant à dire :
"Moi, dorénavant, pour les semaines,

72
00:03:57,440 --> 00:03:59,050
les mois qui suivent – ça peut
durer plus longtemps –,

73
00:03:59,290 --> 00:04:03,850
j'accepte de prêter de l'argent
aux autres banques à ce taux."

74
00:04:05,830 --> 00:04:11,290
Le plus souvent, on l'a vu,
ces banques commerciales auront

75
00:04:11,490 --> 00:04:13,330
tendance d'abord, si elles ont
besoin d'argent, à s'adresser à

76
00:04:13,530 --> 00:04:16,690
leurs collègues, aux autres banques
sur le marché interbancaire,

77
00:04:17,050 --> 00:04:19,330
mais elles savent qu'elles pourront
s'adresser à la banque centrale

78
00:04:19,530 --> 00:04:21,730
si elles le souhaitent,
au taux qui a été énoncé par la

79
00:04:21,930 --> 00:04:22,690
Banque centrale.

80
00:04:22,890 --> 00:04:26,020
Et, vous le comprenez,
l'ensemble des opérateurs vont

81
00:04:26,220 --> 00:04:28,600
tenir compte de ce taux fixé par
la Banque centrale, parce que,

82
00:04:28,800 --> 00:04:31,570
par exemple, si la Banque centrale
dit : "Dorénavant, j'accepte de

83
00:04:31,770 --> 00:04:35,770
prêter de l'argent pour moins cher."
L'ensemble des bons commercial

84
00:04:35,970 --> 00:04:38,470
qui souhaitent elles aussi prêter
de l'argent parce que c'est leur

85
00:04:38,670 --> 00:04:41,020
métier, vont avoir tendance à baisser
elles-mêmes leur propre taux d'intérêt,

86
00:04:41,410 --> 00:04:43,870
sauf évidemment à voir tous leurs
clients potentiels partir,

87
00:04:44,680 --> 00:04:47,260
les autres banques, j'entends partir
auprès de la banque centrale pour

88
00:04:47,460 --> 00:04:50,410
emprunter de l'argent à un coût
qui serait plus faible.

89
00:04:51,280 --> 00:04:55,120
Et vice versa, si la banque centrale
dit : "Dorénavant, mes opérations

90
00:04:55,320 --> 00:04:58,390
de refinancement, je les conduirai
à un montant plus élevé",

91
00:04:58,600 --> 00:05:01,910
cela va généralement influencer
la manière dont l'ensemble des

92
00:05:02,110 --> 00:05:04,790
banques commerciales elles-mêmes
vont se prêter de l'argent entre elles,

93
00:05:04,990 --> 00:05:06,840
et finalement prêter de l'argent
aussi à leurs clients,

94
00:05:07,040 --> 00:05:09,200
en considérant que si la Banque
centrale a levé ces taux,

95
00:05:09,400 --> 00:05:13,550
c'est qu'elle considère qu'un certain
nombre de menaces macroéconomiques

96
00:05:13,750 --> 00:05:18,980
se présentent et que finalement,
l'idée est de donner un accès à

97
00:05:19,180 --> 00:05:20,930
l'emprunt, à une liquidité qui
soit plus restreint.

98
00:05:21,130 --> 00:05:23,840
Et donc tout cela a vocation à
inciter encore une fois les pratiques

99
00:05:24,050 --> 00:05:28,970
de l'ensemble des autres acteurs et,
au bout du compte, à influencer

100
00:05:29,180 --> 00:05:32,990
l'augmentation ou la baisse de
l'ensemble des taux d'intérêt partout

101
00:05:33,190 --> 00:05:36,830
dans le pays, pour l'ensemble des
catégories de prêts,

102
00:05:37,030 --> 00:05:40,070
d'opérations financières qui peuvent
être réalisées comme nous l'avons

103
00:05:40,270 --> 00:05:41,480
vu ultérieurement.

104
00:05:41,680 --> 00:05:45,530
Ça, c'est les premières catégories
d'opérations d'open market qui

105
00:05:45,730 --> 00:05:46,490
sont extrêmement importantes.

106
00:05:46,690 --> 00:05:49,490
Deuxième catégorie, et c'est celle
sans doute qui est la plus connue,

107
00:05:49,700 --> 00:05:53,060
c'est tout simplement l'achat,
la vente ferme de titres d'obligations.

108
00:05:55,670 --> 00:05:59,990
C'est en effet l'activité la plus
traditionnelle sans doute des banques

109
00:06:00,190 --> 00:06:03,890
centrales qui, régulièrement –
en tout cas dans beaucoup de pays

110
00:06:04,090 --> 00:06:06,170
dans le monde, aujourd'hui toujours,
ça n'est plus le cas en Europe –,

111
00:06:06,370 --> 00:06:12,230
achètent auprès de l'État dans

112
00:06:12,430 --> 00:06:15,710
lequel elles exercent leurs missions,
des bons du Trésor, c'est-à-dire

113
00:06:16,130 --> 00:06:18,800
des titres de dette,
des obligations – tout cela,

114
00:06:19,000 --> 00:06:20,720
c'est la même chose –,
émis par l'État lui-même.

115
00:06:20,920 --> 00:06:23,750
Régulièrement, aujourd'hui toujours,
par exemple, la Réserve fédérale

116
00:06:23,950 --> 00:06:27,440
américaine est appelée à acquérir
des titres de dette,

117
00:06:27,640 --> 00:06:30,290
des obligations émises par l'État
américain.

118
00:06:31,280 --> 00:06:37,700
Ensuite, l'État américain paiera

119
00:06:38,060 --> 00:06:42,680
à la banque un certain nombre
d'intérêts pour lui avoir pris

120
00:06:42,880 --> 00:06:43,850
ses titres obligataires.

121
00:06:44,870 --> 00:06:48,140
Une sorte de relation commerciale
qui s'établit entre la Banque centrale

122
00:06:48,340 --> 00:06:51,890
et l'État lui-même grâce à cet
achat de titres de dette.

123
00:06:52,370 --> 00:06:55,460
C'est évidemment la manière principale,
encore aujourd'hui, dans beaucoup

124
00:06:55,660 --> 00:06:57,740
de pays du monde, pour financer
la dette de l'État.

125
00:06:57,940 --> 00:07:00,920
L'État se fait acheter par lui-même
sa propre dette en quelque sorte,

126
00:07:01,120 --> 00:07:03,980
se fait acheter par sa banque centrale
sa propre dette, sachant que c'est

127
00:07:04,180 --> 00:07:05,860
la banque centrale qui émet de
la monnaie centrale,

128
00:07:06,060 --> 00:07:08,630
donc qui émet au bout du compte
des liquidités dans ce cas de figure.

129
00:07:10,190 --> 00:07:13,340
De cette manière, l'État pourra
récupérer de la monnaie pour payer

130
00:07:13,540 --> 00:07:16,430
des fonctionnaires, pour acquérir
un certain nombre de biens le cas

131
00:07:16,630 --> 00:07:17,390
échéant.

132
00:07:17,590 --> 00:07:21,440
C'est ce que les économistes qualifient
de "monétisation de la dette".

133
00:07:21,640 --> 00:07:26,540
L'État vient s'endetter en demandant
à sa banque centrale de créer de

134
00:07:26,740 --> 00:07:27,500
la monnaie pour cela.

135
00:07:27,890 --> 00:07:30,530
C'est aussi ce qu'on appelle "faire
fonctionner la planche à billets",

136
00:07:30,730 --> 00:07:32,150
vous connaissez bien sûr cette
expression.

137
00:07:32,690 --> 00:07:36,200
Il se trouve, je le répète,
que cette pratique reste extrêmement

138
00:07:36,400 --> 00:07:38,630
courante dans de nombreux États,
les États-Unis notamment,

139
00:07:38,830 --> 00:07:39,680
mais pas seulement.

140
00:07:40,400 --> 00:07:44,900
En Europe, en revanche – et c'est
une des conséquences directes du

141
00:07:45,100 --> 00:07:46,970
traité sur le fonctionnement de
l'Union économique aujourd'hui,

142
00:07:47,300 --> 00:07:51,560
de l'Union économique et monétaire
depuis 1992 –, c'est l'interdiction

143
00:07:52,220 --> 00:07:55,430
faite à la Banque centrale européenne
d'acquérir directement auprès des

144
00:07:55,630 --> 00:07:58,280
États leurs titres de dette,
donc des 27 États membres.

145
00:07:58,730 --> 00:08:01,820
C'est aujourd'hui l'article 123,
il convient de le noter.

146
00:08:02,060 --> 00:08:04,670
L'article 123 du traité sur le
fonctionnement de l'Union européenne

147
00:08:04,870 --> 00:08:07,220
interdit, je le répète,
à la Banque centrale européenne

148
00:08:07,490 --> 00:08:09,710
d'acquérir directement des titres
de dettes.

149
00:08:11,090 --> 00:08:14,030
Avec une double idée qui justifie cela.

150
00:08:14,480 --> 00:08:19,340
La première idée, peut-être plus
plus politique, en tout cas au

151
00:08:19,540 --> 00:08:23,060
sens des difficultés politiques
qu'impliquerait pour la Banque

152
00:08:23,260 --> 00:08:27,110
centrale : la possibilité d'avoir
à choisir entre des titres de dette

153
00:08:27,310 --> 00:08:29,180
allemands, des titres de dette
italiens, espagnols,

154
00:08:29,380 --> 00:08:30,140
etc.

155
00:08:30,590 --> 00:08:33,050
Ce serait une manière pour la Banque
centrale européenne de mettre en

156
00:08:33,250 --> 00:08:38,660
concurrence en quelque sorte des
États européens, ce qui susciterait

157
00:08:38,860 --> 00:08:41,930
vraisemblablement des tensions
et des difficultés à l'échelle

158
00:08:42,130 --> 00:08:42,890
européenne.

159
00:08:43,090 --> 00:08:46,490
Mais il y a une deuxième raison
qui relève plus de la philosophie

160
00:08:46,690 --> 00:08:50,570
politique qui préside au projet
de l'Union économique et monétaire,

161
00:08:50,770 --> 00:08:54,950
comme nous l'avons vu,
c'est une sorte d'objectif de "rigueur"

162
00:08:55,640 --> 00:08:59,330
que poursuit traditionnellement,
en tout cas depuis 1992-93,

163
00:08:59,540 --> 00:09:00,710
la Banque centrale européenne.

164
00:09:03,860 --> 00:09:08,510
Et là, cela renvoie encore une
fois aux objectifs que le mouvement

165
00:09:08,710 --> 00:09:11,600
ordolibérale allemand,
la philosophie ordolibérale allemande

166
00:09:11,900 --> 00:09:15,320
a assigné indirectement,
en tout cas via la signature et

167
00:09:15,520 --> 00:09:17,600
l'adoption des traités à la Banque
centrale européenne,

168
00:09:18,050 --> 00:09:21,710
c'est finalement l'objectif consistant
à assurer la stabilité des prix

169
00:09:21,910 --> 00:09:25,250
en limitant notamment les risques
d'endettement excessif des États.

170
00:09:25,450 --> 00:09:28,430
Évidemment, cela se comprend
naturellement : si la Banque centrale

171
00:09:28,630 --> 00:09:31,100
peut prêter de l'argent directement
aux États, c'est une forme d'incitation

172
00:09:31,300 --> 00:09:36,860
pour ces États à s'endetter avec
cet accès facile aux liquidités,

173
00:09:37,060 --> 00:09:40,340
mais avec des risques macroéconomiques
derrière, un risque de hausse des

174
00:09:40,540 --> 00:09:41,300
prix notamment.

175
00:09:41,720 --> 00:09:44,840
Comme vous vous en souvenez,
l'objectif principal assigné à

176
00:09:45,040 --> 00:09:47,570
la Banque centrale européenne est
de lutter contre la hausse des

177
00:09:47,770 --> 00:09:50,240
prix et contre l'inflation,
de se battre pour la stabilité.

178
00:09:50,960 --> 00:09:53,390
Le traité et les signataires du
traité de Maastricht ont considéré

179
00:09:53,590 --> 00:09:59,860
qu'il fallait prévenir ce risque
majeur lié à la possibilité – qui

180
00:10:00,060 --> 00:10:03,070
existe dans plein d'États,
je le répète –, que la Banque centrale

181
00:10:03,270 --> 00:10:05,310
puisse prêter directement de l'argent
aux différents États.

182
00:10:05,510 --> 00:10:06,270
Donc ça n'est pas possible.

183
00:10:06,470 --> 00:10:11,470
Néanmoins, comme nous l'avons vu
en Europe depuis 2012,

184
00:10:11,980 --> 00:10:18,400
les suites de la crise de 2008,

185
00:10:18,600 --> 00:10:22,600
c'est la possibilité que s'est
reconnue la Banque centrale européenne

186
00:10:22,800 --> 00:10:26,440
d'acheter indirectement des titres
d'États membres.

187
00:10:26,640 --> 00:10:29,860
Indirectement, car uniquement sur
les marchés financiers,

188
00:10:30,060 --> 00:10:32,320
c'est-à-dire sur le second marché,
sur le marché de l'occasion.

189
00:10:32,520 --> 00:10:34,960
Concrètement, la Banque centrale
européenne, depuis 2012,

190
00:10:36,160 --> 00:10:39,010
s'estime compétente non pas pour
acheter auprès de la France ou

191
00:10:39,210 --> 00:10:41,020
de l'Allemagne des titres que la
France ou l'Allemagne viendraient

192
00:10:41,220 --> 00:10:45,160
d'émettre, mais pour racheter auprès
de la BNP ou de la Société Générale

193
00:10:45,370 --> 00:10:48,130
des titres que la BNP ou la Société
Générale auraient dans un premier

194
00:10:48,330 --> 00:10:49,480
temps acheté à la France ou à
l'Allemagne.

195
00:10:50,080 --> 00:10:53,920
C'est une manière tout de même,
on verra comment, d'influencer

196
00:10:54,820 --> 00:10:57,550
la quantité de monnaie en circulation.

197
00:10:57,750 --> 00:11:01,990
Néanmoins, l'incitation pour la
France ou l'Allemagne à s'endetter

198
00:11:02,190 --> 00:11:04,630
est moindre dans la mesure où,
encore une fois, il n'y a jamais

199
00:11:04,830 --> 00:11:06,730
l'assurance pour la France ou
l'Allemagne – je garde mon exemple –,

200
00:11:07,000 --> 00:11:10,540
que leurs titres seront acquis
par la banque centrale.

201
00:11:10,740 --> 00:11:13,340
Donc il faut dans un premier temps
que la BNP ou la Société Générale

202
00:11:13,540 --> 00:11:16,510
– je garde le même exemple –,
vienne acquérir les titres de dette.

203
00:11:16,710 --> 00:11:20,500
Bref, toujours pas de possibilité
d'acquérir directement les titres

204
00:11:20,700 --> 00:11:23,500
de dette, mais la possibilité
indirectement tout de même de racheter

205
00:11:23,700 --> 00:11:25,640
des titres de dette pour la Banque
centrale européenne,

206
00:11:25,840 --> 00:11:29,590
en fait les banques centrales
nationales européennes.

207
00:11:30,190 --> 00:11:34,090
Ce qui a suscité un certain nombre
de contestations, notamment devant

208
00:11:34,290 --> 00:11:36,610
la Cour de justice de l'Union
européenne qui a néanmoins reconnu,

209
00:11:37,090 --> 00:11:43,780
nous y reviendrons, la possibilité
pour les banques centrales à l'échelle

210
00:11:43,980 --> 00:11:46,720
européenne d'acquérir indirectement
ces titres de dette.

211
00:11:46,920 --> 00:11:48,880
Ça, c'était les opérations d'open
market.

212
00:11:49,080 --> 00:11:52,780
À côté de ça, les facilités
permanentes, section 2.

213
00:11:54,310 --> 00:11:57,190
On trouve une logique qui est assez
proche de ce qui vient d'être décrit,

214
00:11:58,120 --> 00:12:01,000
avec la possibilité pour les banques
centrales, là encore,

215
00:12:01,200 --> 00:12:03,070
d'accorder des prêts,
ou bien, au contraire,

216
00:12:04,090 --> 00:12:10,420
de recueillir les dépôts d'un certain
nombre de liquidités dont disposeraient

217
00:12:10,900 --> 00:12:12,760
les banques commerciales à l'échelle
d'un pays.

218
00:12:13,990 --> 00:12:16,810
La logique est un peu différente
de ce qu'on vient de voir,

219
00:12:17,010 --> 00:12:17,770
pour deux raisons.

220
00:12:17,980 --> 00:12:20,770
La notion de facilités permanentes
renvoie, d'une part,

221
00:12:21,040 --> 00:12:22,360
à des opérations à très court terme.

222
00:12:22,870 --> 00:12:24,900
Non pas une semaine,
et même plus dans un certain nombre

223
00:12:25,100 --> 00:12:26,830
de situations, mais 24 heures.

224
00:12:27,030 --> 00:12:33,700
L'idée, c'est soit de recueillir
des liquidités, et c'est ce qu'on

225
00:12:33,900 --> 00:12:37,360
appelle les facilités de dépôts,
soit de prêter au contraire à des

226
00:12:37,560 --> 00:12:40,270
banques commerciales de l'argent
simplement pour 24 heures,

227
00:12:40,470 --> 00:12:44,890
des facilités de prêts,
donc, et à un taux qui est fixé

228
00:12:45,090 --> 00:12:49,180
également par la banque centrale,
mais simplement sur un marché qui

229
00:12:49,380 --> 00:12:50,170
s'opère de gré à gré.

230
00:12:51,010 --> 00:12:53,770
L'idée n'est pas exactement la
même que celle des opérations d'open

231
00:12:53,970 --> 00:12:58,780
market, puisque c'est au cas par
cas que la banque centrale décidera

232
00:12:58,980 --> 00:13:02,870
ou pas de prendre en dépôt ou de
prêter pour 24 heures de l'argent

233
00:13:03,190 --> 00:13:04,990
à telle ou telle banque commerciale.

234
00:13:05,190 --> 00:13:09,580
Mais l'intérêt de cela,
c'est que des taux d'intérêt vont

235
00:13:09,780 --> 00:13:11,700
être fixés au quotidien par la
banque centrale.

236
00:13:11,900 --> 00:13:12,790
Au quotidien, je le dis bien.

237
00:13:13,180 --> 00:13:17,140
Et c'est là qu'est présent un élément
à nouveau essentiel.

238
00:13:18,250 --> 00:13:21,040
Toujours la même chose,
dans la pratique, la Banque de France,

239
00:13:21,240 --> 00:13:24,550
par exemple, ne prête que très
rarement de l'argent pour 24 heures

240
00:13:24,750 --> 00:13:28,600
à la BNP ou la Société Générale
qui aurait des grandes difficultés.

241
00:13:28,800 --> 00:13:30,880
Mais en général, ces deux grandes
banques se tournent vers leurs

242
00:13:31,080 --> 00:13:33,400
collègues, donc n'ont pas besoin
d'aller voir la banque centrale.

243
00:13:33,640 --> 00:13:37,510
Et inversement, lorsqu'elles ont
beaucoup d'argent en dépôt parce

244
00:13:37,710 --> 00:13:39,310
que leurs clients ont déposé leur
chèque de fin de mois,

245
00:13:40,480 --> 00:13:43,210
la BNP et la Société Générale auront
tendance à prêter à d'autres banques

246
00:13:43,410 --> 00:13:45,310
cet argent dont elles ne savent
que faire.

247
00:13:45,510 --> 00:13:47,470
Et donc elles ne se tourneront
pas vers la Banque de France,

248
00:13:47,670 --> 00:13:48,430
mais elles peuvent le faire.

249
00:13:48,850 --> 00:13:50,650
Et justement, si elles le font,
elles le feront aux conditions

250
00:13:50,850 --> 00:13:51,700
fixées par la Banque de France.

251
00:13:52,060 --> 00:13:54,010
Et ces conditions, elles,
sont publiques.

252
00:13:54,430 --> 00:13:58,630
Les opérations sont de gré à gré,
mais les taux d'intérêt au quotidien

253
00:13:58,830 --> 00:14:00,720
de ces deux opérations sont publics.

254
00:14:01,000 --> 00:14:04,180
En réalité, vous le comprenez,
c'est une manière pour la Banque

255
00:14:04,380 --> 00:14:06,970
centrale, la Banque de France dans
mon exemple, de fixer ce que l'on

256
00:14:07,170 --> 00:14:13,060
peut qualifier de loyer de l'argent,
c'est le loyer de l'argent au jour

257
00:14:13,260 --> 00:14:16,450
le jour, le prix de l'emprunt de
l'argent au jour le jour que vient

258
00:14:16,650 --> 00:14:20,200
fixer la banque centrale avec une
sorte de plancher et une sorte

259
00:14:20,400 --> 00:14:21,160
de plafond.

260
00:14:21,490 --> 00:14:25,120
Parce que l'idée est toujours que
la banque commerciale pourra s'adresser

261
00:14:25,320 --> 00:14:27,760
à la banque centrale si elle ne
trouve pas à faire affaire avec

262
00:14:28,120 --> 00:14:29,200
quelconque de ses collègues.

263
00:14:29,560 --> 00:14:32,290
Donc l'idée, c'est que si la BNP
ne trouve pas d'argent auprès de

264
00:14:32,490 --> 00:14:34,780
ses collègues, elle pourra toujours
se tourner vers la banque centrale,

265
00:14:34,980 --> 00:14:37,570
mais évidemment à un tarif qui
sera un peu plus coûteux,

266
00:14:38,380 --> 00:14:41,440
on l'imagine, lorsqu'il s'agit
d'emprunter de l'argent,

267
00:14:41,640 --> 00:14:44,560
ou à un tarif un peu moins avantageux
s'il s'agit de faire un dépôt.

268
00:14:44,760 --> 00:14:47,110
Ça rapportera un peu moins à la
BNP que si elle avait trouvé à

269
00:14:47,310 --> 00:14:48,480
faire affaire avec l'une de ses
collègues.

270
00:14:49,630 --> 00:14:54,100
C'est une sorte de corridor,
une sorte de double bornage du

271
00:14:54,300 --> 00:14:57,040
coût de l'argent que réalise la
Banque de France en disant :

272
00:14:57,240 --> 00:14:58,750
"Moi, je prendrai toujours à ce
prix-là au plus bas,

273
00:14:58,950 --> 00:15:03,450
et moi je prêterai toujours à ce
prix le plus haut sur 24 heures."

274
00:15:03,690 --> 00:15:06,450
Et de cette manière-là,
là encore, en fixant ces deux taux

275
00:15:06,650 --> 00:15:10,950
d'intérêt, on trouve les deux taux
complémentaires, les deux taux

276
00:15:11,150 --> 00:15:15,300
directeurs complémentaires que
fixe la BCE au quotidien pour,

277
00:15:15,930 --> 00:15:19,410
au quotidien, donner des signaux
sur l'évolution potentielle du

278
00:15:19,620 --> 00:15:22,410
coût de l'argent, d'après la Banque
centrale, et inciter donc l'ensemble

279
00:15:22,610 --> 00:15:25,860
des opérateurs à se caler là-dessus,
sur des hausses ou sur des baisses

280
00:15:26,160 --> 00:15:27,060
de ces taux.

281
00:15:27,260 --> 00:15:31,320
Ces taux ne fluctuent pas dans
la réalité au quotidien,

282
00:15:31,520 --> 00:15:32,580
mais peuvent fluctuer.

283
00:15:33,270 --> 00:15:36,270
C'est donc une manière,
le cas échéant, pour la Banque

284
00:15:36,470 --> 00:15:39,360
centrale européenne ou l'ensemble
des banques centrales du monde,

285
00:15:39,560 --> 00:15:44,190
une manière d'envoyer des signaux
aux marchés à travers ce coût de

286
00:15:44,390 --> 00:15:47,670
l'argent au quotidien,
ce loyer de l'argent au quotidien

287
00:15:48,240 --> 00:15:53,250
que viennent représenter les opérations
de facilités permanentes.

288
00:15:54,780 --> 00:15:56,260
Section 3 : les réserves obligatoires.

289
00:15:56,460 --> 00:15:58,200
L'essentiel a déjà été évoqué.

290
00:15:58,440 --> 00:15:59,220
Je vous le rappelle.

291
00:15:59,420 --> 00:16:02,730
Dans la plupart des pays du monde,
la Banque centrale, la Banque centrale

292
00:16:02,930 --> 00:16:04,830
européenne en Europe,
impose à l'ensemble des banques

293
00:16:05,030 --> 00:16:10,680
commerciales de disposer d'un minimum
de liquidités déposées auprès du

294
00:16:10,880 --> 00:16:16,230
compte ouvert auprès de la banque
centrale, afin d'éviter les panique

295
00:16:16,430 --> 00:16:17,190
bancaire.

296
00:16:17,390 --> 00:16:18,150
Nous l'avons vu.

297
00:16:18,350 --> 00:16:22,020
Mais cela peut être aussi une manière
pour la banque centrale d'influencer

298
00:16:22,470 --> 00:16:25,080
tout simplement la quantité de
monnaie en circulation.

299
00:16:25,920 --> 00:16:31,260
La zone euro connaît,
nous l'avons vu, un niveau de réserve

300
00:16:31,460 --> 00:16:36,180
obligatoire relativement modeste de 1 %,
qui n'a pas évolué depuis 2012.

301
00:16:36,930 --> 00:16:39,510
Il se trouve que la Fed est un
peu plus exigeante, nous l'avons vu,

302
00:16:39,710 --> 00:16:43,230
c'est un taux de 10 % et qui a
tendance à être extrêmement stable.

303
00:16:43,560 --> 00:16:46,000
Ça ne représente pas un véritable
outil de politique économique.

304
00:16:46,200 --> 00:16:48,420
En revanche, dans certains États,
et la Chine en particulier,

305
00:16:48,990 --> 00:16:51,840
c'est assez fréquent – ce n'est
pas tous les mois –,

306
00:16:52,040 --> 00:16:55,980
régulièrement, tous les quelques mois,
la Chine a tendance depuis de

307
00:16:56,180 --> 00:17:00,750
nombreuses années à faire évoluer
l'obligation portant sur les réserves

308
00:17:01,560 --> 00:17:03,990
imposées aux différentes banques
chinoises.

309
00:17:04,680 --> 00:17:08,490
Tout simplement parce qu'en augmentant
le niveau des réserves obligatoires,

310
00:17:08,700 --> 00:17:11,550
les banques chinoises pourront
donc moins prêter d'argent à leurs

311
00:17:11,750 --> 00:17:15,840
clients, ce qui est une manière
de calmer l'emballement éventuel

312
00:17:16,040 --> 00:17:18,990
de l'activité économique puisque
moins d'opérations d'investissement

313
00:17:19,190 --> 00:17:19,950
pourront être réalisées.

314
00:17:20,280 --> 00:17:23,820
Et inversement, en limitant le
montant des réserves obligatoires,

315
00:17:24,030 --> 00:17:26,280
les banques chinoises pourront
prêter plus d'argent à leurs clients

316
00:17:26,480 --> 00:17:30,210
et donc, inversement,
relancer le cas échéant l'économie

317
00:17:30,410 --> 00:17:35,190
à travers la facilitation d'opérations
d'investissement par ses opérateurs.

318
00:17:35,430 --> 00:17:39,150
En Chine, il y a eu des variations
récentes, mais c'est à autour de

319
00:17:39,350 --> 00:17:43,590
15 à 20 % qu'est fixé aujourd'hui
le taux des réserves obligatoires.

320
00:17:44,370 --> 00:17:48,200
Quatrième outil, c'est l'intervention
sur le marché des changes.

321
00:17:48,810 --> 00:17:52,560
Là encore, nous avons un peu parlé
de ces questions de change.

322
00:17:52,860 --> 00:17:57,240
Et l'idée est tout simplement que
les banques centrales ont la

323
00:17:57,440 --> 00:18:00,180
possibilité de tenter,
avec plus ou moins de succès,

324
00:18:00,380 --> 00:18:06,090
d'influer sur la valeur extérieure
de la monnaie, la valeur de l'euro

325
00:18:06,290 --> 00:18:08,400
par rapport au dollar,
la valeur de l'euro par rapport

326
00:18:08,600 --> 00:18:13,790
au franc suisse par exemple,
et ce grâce à un outil dont toutes

327
00:18:13,990 --> 00:18:15,960
les banques centrales disposent,
ce sont des réserves de change.

328
00:18:16,160 --> 00:18:20,850
Là, les questions sont un peu complexes
car, notamment en Europe,

329
00:18:21,050 --> 00:18:26,100
les réserves sont constituées à
l'échelle nationale.

330
00:18:26,300 --> 00:18:27,330
Mais peu importe.

331
00:18:27,870 --> 00:18:31,050
La Banque de Chine, la banque centrale
chinoise, la Réserve fédérale

332
00:18:31,250 --> 00:18:33,810
américaine ou la Banque de France
disposent, vous l'imaginez,

333
00:18:34,770 --> 00:18:40,950
de dollars, de tout un tas de monnaies
acquises de différentes manières,

334
00:18:41,150 --> 00:18:45,000
notamment à travers des obligations
acquises auprès de certains États.

335
00:18:45,200 --> 00:18:48,750
Bref, les banques centrales disposent
de réserves de change,

336
00:18:48,950 --> 00:18:49,800
de l'or également.

337
00:18:50,820 --> 00:18:55,170
Et il peut arriver que ces réserves
soient utilisées pour influencer

338
00:18:55,370 --> 00:18:56,550
le niveau de la monnaie locale.

339
00:18:57,300 --> 00:18:59,760
Le niveau des réserves,
peut-être pour donner un ordre

340
00:18:59,960 --> 00:19:00,720
de grandeur.

341
00:19:02,130 --> 00:19:04,680
C'est la Banque de France qui publie
régulièrement les chiffres.

342
00:19:04,880 --> 00:19:06,120
Tout cela est parfaitement public.

343
00:19:06,870 --> 00:19:10,920
La Banque de France dispose d'environ
150 milliards de dollars,

344
00:19:11,520 --> 00:19:14,670
principalement en dollars,
mais en équivalent autres monnaies

345
00:19:15,180 --> 00:19:15,940
également.

346
00:19:16,140 --> 00:19:18,290
Ce sont des sommes qui sont évidemment
importantes.

347
00:19:19,080 --> 00:19:20,340
Dans un coffre à la Banque de France.

348
00:19:20,540 --> 00:19:23,070
Il ne s'agit pas de billets,
mais l'idée est bien celle-ci.

349
00:19:23,910 --> 00:19:27,540
Un pays comme la Chine dispose
de réserves obligatoires qui sont

350
00:19:27,740 --> 00:19:30,630
proches des 4 000 milliards équivalents
en dollars.

351
00:19:30,830 --> 00:19:35,790
C'est quelque chose de tout à fait
considérable, lié à l'activité

352
00:19:36,210 --> 00:19:39,060
très importante de la Chine,
notamment pour exporter un certain

353
00:19:39,260 --> 00:19:42,240
nombre de biens, et donc souvent
payer en dollars, ce qui permet

354
00:19:42,440 --> 00:19:45,600
à la Chine de récupérer des sommes
très importantes en dollars.

355
00:19:47,130 --> 00:19:52,470
Il se trouve que ces réserves vont

356
00:19:52,670 --> 00:19:55,710
pouvoir être utilisées dans un
certain nombre de situations s'il

357
00:19:55,910 --> 00:19:58,940
apparaît que des difficultés se
présentent.

358
00:20:00,910 --> 00:20:05,110
Je résume au maximum ces choses,
simplement en citant deux exemples.

359
00:20:05,560 --> 00:20:08,740
Tenant au fait que dans la plupart
des pays du monde aujourd'hui,

360
00:20:09,460 --> 00:20:13,270
les États ne fixent pas de manière
obligatoire le niveau de leur monnaie.

361
00:20:13,660 --> 00:20:15,910
Dans certains États,
ça a été le cas encore il n'y a

362
00:20:16,110 --> 00:20:19,720
pas si longtemps, en général dans
des États plutôt dictatoriaux,

363
00:20:20,170 --> 00:20:24,940
certains États s'engageaient à
payer x dollars par exemple,

364
00:20:25,140 --> 00:20:27,850
en échange de leur monnaie,
ce qui était une manière de fixer

365
00:20:28,050 --> 00:20:30,100
discrétionnairement le niveau de
leur monnaie.

366
00:20:30,310 --> 00:20:33,700
C'est souvent difficile à tenir
pour des raisons économiques,

367
00:20:33,900 --> 00:20:35,320
et le cas cubain, par exemple,
l'illustre bien.

368
00:20:35,530 --> 00:20:36,880
Mais je n'entre pas dans les détails.

369
00:20:37,120 --> 00:20:42,220
Aujourd'hui, la plupart des pays
du monde sont en incapacité de

370
00:20:42,420 --> 00:20:43,570
décider de la valeur de leur monnaie.

371
00:20:44,110 --> 00:20:46,850
Elle dépend des échanges sur les
marchés financiers au quotidien.

372
00:20:47,050 --> 00:20:50,950
Néanmoins, et je termine avec ces
deux exemples, on assiste assez

373
00:20:51,150 --> 00:20:54,040
régulièrement à des interventions
des banques centrales.

374
00:20:54,370 --> 00:20:55,420
Citons deux exemples.

375
00:20:55,620 --> 00:20:59,560
D'abord, l'exemple suisse qui remonte
au lendemain de la crise de 2008.

376
00:20:59,950 --> 00:21:04,870
Au lendemain de la crise de 2008,
on a assisté à une frénésie sur

377
00:21:05,070 --> 00:21:05,830
les marchés financiers.

378
00:21:06,030 --> 00:21:09,340
Des millions d'investisseurs étaient
très inquiets, ne savaient pas

379
00:21:09,540 --> 00:21:11,650
quoi acheter avec les liquidités
dont ils disposaient.

380
00:21:12,250 --> 00:21:15,280
Plutôt que d'acheter des titres
en entreprises, des obligations d'État,

381
00:21:15,480 --> 00:21:20,080
etc., ils ont préféré acheter des
francs suisses en les payant en

382
00:21:20,280 --> 00:21:21,250
dollars, en les payant en euros.

383
00:21:22,120 --> 00:21:24,290
Le franc suisse est devenu une
sorte de valeur refuge.

384
00:21:24,490 --> 00:21:27,070
Donc la valeur du franc suisse
a augmenté de manière considérable

385
00:21:28,210 --> 00:21:29,440
au lendemain de la crise de 2008.

386
00:21:29,640 --> 00:21:32,710
Et entre 2008 et 2011,
la valeur du franc suisse a quasiment

387
00:21:32,910 --> 00:21:33,670
doublé.

388
00:21:35,320 --> 00:21:37,540
C'est évidemment une bonne nouvelle
pour les Suisses lorsqu'ils partent

389
00:21:37,740 --> 00:21:40,210
en vacances, puisque évidemment,
leur franc suisse leur permettra

390
00:21:40,410 --> 00:21:42,790
d'acheter deux fois plus de choses
que l'année précédente,

391
00:21:42,990 --> 00:21:43,750
dans mon hypothèse.

392
00:21:44,320 --> 00:21:46,810
Mais il se trouve que c'est aussi
une très mauvaise nouvelle pour

393
00:21:47,010 --> 00:21:48,700
l'ensemble des entreprises suisses
qui exportent.

394
00:21:49,090 --> 00:21:53,050
Parce que la valeur de la montre
ou du chocolat suisse évidemment

395
00:21:53,250 --> 00:21:54,820
double pour les étrangers.

396
00:21:55,210 --> 00:21:59,380
Donc le risque, c'est que les étrangers
se tournent vers d'autres fabricants

397
00:21:59,580 --> 00:22:02,050
de chocolats ou de montres parce
que ça leur coûte deux fois plus

398
00:22:02,250 --> 00:22:04,780
cher d'acheter la même tablette
de chocolat payée en francs suisses

399
00:22:05,020 --> 00:22:09,250
ou d'acheter la même montre payée
en francs suisses, car l'entreprise

400
00:22:09,450 --> 00:22:11,590
suisse rémunère en francs suisses
ses propres employés,

401
00:22:11,790 --> 00:22:13,750
et généralement ses actionnaires.

402
00:22:14,290 --> 00:22:17,200
Ce risque pour les exportations
et pour le tourisme également,

403
00:22:17,400 --> 00:22:19,810
parce que les prix de l'hôtel suisse
sont devenus inabordables,

404
00:22:20,380 --> 00:22:23,830
constitue un risque contre lequel
la Suisse a voulu lutter,

405
00:22:24,130 --> 00:22:30,160
tout simplement en créant de la
monnaie, et donc en se constituant

406
00:22:30,360 --> 00:22:32,740
des réserves de change,
et donc en proposant de vendre

407
00:22:32,940 --> 00:22:35,560
des francs suisses créés pour
l'occasion, et donc en empochant

408
00:22:35,760 --> 00:22:38,350
des dollars, des euros de la part
de tous les investisseurs qui voulaient

409
00:22:38,550 --> 00:22:39,310
acheter des francs suisses.

410
00:22:39,510 --> 00:22:42,670
L'idée était qu'à force que les
investisseurs se précipitent pour

411
00:22:42,870 --> 00:22:45,010
acheter des francs suisses qui
étaient toujours disponibles,

412
00:22:45,310 --> 00:22:48,280
l'offre et la demande allaient
faire en sorte que la valeur du

413
00:22:48,480 --> 00:22:49,240
franc suisse allait baisser.

414
00:22:49,810 --> 00:22:51,190
C'est effectivement ce qui s'est passé.

415
00:22:52,060 --> 00:22:58,390
En septembre 2011, la Banque centrale
suisse a réussi à faire retomber

416
00:22:58,590 --> 00:23:01,870
la pression pour passer un peu
en dessous de la valeur d'un franc

417
00:23:02,070 --> 00:23:03,400
suisse pour un euro et un dollar.

418
00:23:03,600 --> 00:23:04,750
Et ça n'a pas tellement changé depuis.

419
00:23:05,740 --> 00:23:06,750
Donc ça a fonctionné.

420
00:23:06,960 --> 00:23:08,680
Il y a des cas dans lesquels les
choses fonctionnent moins.

421
00:23:09,010 --> 00:23:12,580
Et j'évoque simplement le cas de
la Russie en 2014, au lendemain

422
00:23:14,390 --> 00:23:16,270
de l'invasion de la Crimée,
donc avant la guerre en Ukraine…

423
00:23:16,470 --> 00:23:18,220
C'était déjà la guerre en Ukraine,
pour la peine.

424
00:23:18,420 --> 00:23:19,180
Bref.

425
00:23:19,380 --> 00:23:22,420
Au lendemain de l'invasion de la
Crimée, là encore, la valeur du

426
00:23:22,620 --> 00:23:24,910
rouble s'est effondrée,
a baissé de moitié environ.

427
00:23:25,540 --> 00:23:30,520
La banque centrale russe a
immédiatement racheté des roubles

428
00:23:30,720 --> 00:23:32,230
pour tenter de faire remonter la
valeur.

429
00:23:32,530 --> 00:23:36,490
Mais c'était un échec tout à fait
patent à l'époque, puisque la Banque

430
00:23:36,690 --> 00:23:40,060
centrale russe a dépensé environ
70 milliards de dollars pour racheter

431
00:23:40,260 --> 00:23:43,870
ses propres roubles,
et donc a cramé, si je puis dire

432
00:23:44,070 --> 00:23:48,190
vulgairement, ses 70 milliards,
sans que ça ait la moindre influence

433
00:23:48,390 --> 00:23:49,150
sur la valeur du rouble.

434
00:23:49,480 --> 00:23:51,760
Là encore, cet outil ne fonctionne
pas dans tous les cas.

435
00:23:52,330 --> 00:23:54,850
Il nous reste à voir le dernier outil,
ce sera pour la prochaine fois.