1
00:00:06,160 --> 00:00:09,420
Bonjour, après avoir évoqué
la question des prix,

2
00:00:09,860 --> 00:00:13,520
abordons brièvement celle des
taux d'intérêt dans un second

3
00:00:13,719 --> 00:00:16,239
paragraphe. Alors, le taux d'intérêt,

4
00:00:16,439 --> 00:00:20,120
très évidemment, sa définition,
je pense, est assez intuitive :

5
00:00:20,400 --> 00:00:23,400
c'est le coût de l'argent,
le coût du loyer de l'argent,

6
00:00:23,599 --> 00:00:27,160
finalement, c'est ce qu'un emprunt,
évidemment, cause comme

7
00:00:27,360 --> 00:00:29,580
charge à celui qui emprunte
les sommes en question.

8
00:00:29,880 --> 00:00:32,479
Alors, le point essentiel,
et ça, encore, je pense que

9
00:00:32,680 --> 00:00:35,620
tout le monde le sait très évidemment,
c'est que ces taux d'intérêt

10
00:00:35,820 --> 00:00:36,820
sont multiples.

11
00:00:37,280 --> 00:00:41,320
Il en existe, proposés par
exemple par les banques,

12
00:00:41,520 --> 00:00:44,720
de différentes durées :
on peut emprunter sur dix ans

13
00:00:44,920 --> 00:00:49,320
comme on peut emprunter sur un an,
de différentes modalités de

14
00:00:49,520 --> 00:00:52,060
rémunération, c'est-à-dire
que le taux qui vient

15
00:00:52,260 --> 00:00:55,280
rémunérer la banque,
dans mon hypothèse, peut être

16
00:00:55,480 --> 00:00:57,920
un taux fixe, c'est le cas
pour la plupart des emprunts

17
00:00:58,120 --> 00:01:00,300
immobiliers, mais il peut
s'agir également d'un taux variable.

18
00:01:00,740 --> 00:01:03,560
Le taux variable, par hypothèse,
renvoie à une variable

19
00:01:03,760 --> 00:01:07,060
extérieure sur laquelle les
cocontractants n'ont pas prise,

20
00:01:07,260 --> 00:01:08,920
l'évolution de l'inflation,
par exemple.

21
00:01:09,700 --> 00:01:11,240
Troisième possibilité,

22
00:01:11,440 --> 00:01:16,199
évidemment, ces taux

23
00:01:17,980 --> 00:01:21,820
d'intérêt peuvent varier
selon qu'ils sont ou non garantis,

24
00:01:22,020 --> 00:01:24,800
que, par exemple, une
hypothèque est réalisée et

25
00:01:25,000 --> 00:01:27,340
attachée à un emprunt
immobilier ou pas, et cela va

26
00:01:27,540 --> 00:01:28,940
avoir une influence,
évidemment, sur le taux.

27
00:01:29,140 --> 00:01:32,340
Et plus généralement,
quatrième élément, la qualité

28
00:01:32,540 --> 00:01:35,980
même du prêteur est prise en compte :
selon que vous soyez un particulier,

29
00:01:36,180 --> 00:01:38,320
une entreprise, un
particulier riche ou un

30
00:01:38,520 --> 00:01:41,200
particulier pauvre, évidemment,
les taux proposés seront différents.

31
00:01:41,600 --> 00:01:43,620
Alors, pour quelle raison et,
en fait, qu'est-ce qui

32
00:01:43,820 --> 00:01:46,130
justifie l'existence même de
taux d'intérêt ?

33
00:01:46,330 --> 00:01:49,800
Là encore, une réponse
partiellement évidente,

34
00:01:50,000 --> 00:01:53,040
mais partiellement seulement,
puisque c'est d'abord le

35
00:01:53,240 --> 00:01:57,820
niveau de risque de celui qui
prête de l'argent qui va

36
00:01:58,020 --> 00:02:01,020
justifier une rémunération :
il prend le risque de ne pas

37
00:02:01,220 --> 00:02:04,300
voir son argent revenir,
et donc ce risque est rémunéré.

38
00:02:04,500 --> 00:02:06,840
Et c'est aussi pour cela,
évidemment, que, bien entendu,

39
00:02:07,040 --> 00:02:10,100
plus la prise de risque est
importante, et on le voit,

40
00:02:10,299 --> 00:02:12,540
et on prendra beaucoup
d'exemples avec les États eux-mêmes :

41
00:02:12,739 --> 00:02:16,900
il est plus difficile
d'emprunter lorsqu'on est aujourd'hui,

42
00:02:17,100 --> 00:02:19,160
par exemple, malheureusement,
la France que l'Allemagne,

43
00:02:19,359 --> 00:02:22,400
car ceux qui nous prêtent de
l'argent considèrent,

44
00:02:22,600 --> 00:02:24,100
eh bien, qu'ils prennent un
risque supplémentaire en nous

45
00:02:24,299 --> 00:02:27,180
prêtant de l'argent à nous,
à la France, plutôt qu'à l'Allemagne,

46
00:02:27,380 --> 00:02:30,180
et donc un taux d'intérêt
plus important est attaché,

47
00:02:30,380 --> 00:02:34,060
sinon au même produit,
un emprunt de x milliards sur

48
00:02:34,260 --> 00:02:37,420
dix ans sera rémunéré plus
par la France que par l'Allemagne.

49
00:02:37,700 --> 00:02:40,200
L'autre élément, qui est
moins intuitif, c'est que la

50
00:02:40,399 --> 00:02:43,780
deuxième justification
classique au taux d'intérêt,

51
00:02:43,980 --> 00:02:45,920
c'est la perte de liquidité.

52
00:02:46,119 --> 00:02:48,500
En effet, l'idée est que
lorsque quelqu'un a de

53
00:02:48,700 --> 00:02:51,880
l'épargne et prête cette épargne,
cette somme, eh bien,

54
00:02:52,079 --> 00:02:54,580
il ne peut plus en disposer,
évidemment, en attendant que

55
00:02:54,780 --> 00:02:57,160
le capital revienne dans un an,
cinquante ans, peu importe,

56
00:02:57,359 --> 00:03:01,300
et donc cette perte de liquidité,
elle aussi, mérite d'être rémunérée.

57
00:03:01,500 --> 00:03:04,720
C'est évidemment quelque
chose qui est au détriment de

58
00:03:04,920 --> 00:03:09,680
celui qui perd cette liberté,
et c'est la deuxième

59
00:03:09,880 --> 00:03:13,680
justification théorique de la
rémunération, donc de

60
00:03:13,880 --> 00:03:14,760
l'emprunt d'argent.

61
00:03:14,959 --> 00:03:16,880
Alors, il se trouve,
c'est pour ça que j'insiste

62
00:03:17,079 --> 00:03:19,460
sur cette notion, que les
taux d'intérêt ont un rôle

63
00:03:19,660 --> 00:03:22,500
absolument essentiel,
absolument essentiel dans l'économie,

64
00:03:22,700 --> 00:03:25,860
dans la mesure où ils ont une
influence extrêmement directe

65
00:03:26,060 --> 00:03:28,540
sur le comportement de
multiples acteurs.

66
00:03:28,739 --> 00:03:31,020
Alors, ne pas tout développer,
mais simplement un ou deux

67
00:03:31,220 --> 00:03:35,100
exemples très, très brefs :
bien entendu, lorsque les

68
00:03:35,299 --> 00:03:38,880
taux d'intérêt augmentent,
eh bien les entreprises qui

69
00:03:39,079 --> 00:03:40,900
souhaiteraient emprunter de
l'argent pour acquérir des machines,

70
00:03:41,100 --> 00:03:44,100
bref, pour investir,
mais aussi les particuliers

71
00:03:44,299 --> 00:03:46,140
qui souhaiteraient, par exemple,
acheter un logement auront

72
00:03:46,640 --> 00:03:50,360
tendance à refréner leurs
investissements. À l'inverse,

73
00:03:50,560 --> 00:03:53,020
quand les taux baissent,
en général, les gens se

74
00:03:53,220 --> 00:03:56,100
précipitent pour investir
dans l'immobilier ou dans des

75
00:03:56,299 --> 00:03:59,120
machines, car, tout simplement,
évidemment, cela leur revient

76
00:03:59,320 --> 00:04:02,200
moins cher, au bout du compte,
que de réaliser de tels

77
00:04:02,399 --> 00:04:05,280
investissements. Et symétriquement,

78
00:04:05,480 --> 00:04:08,540
lorsque les taux augmentent,
eh bien, c'est au contraire

79
00:04:08,739 --> 00:04:12,620
ceux qui disposent d'épargne
qui auront plutôt tendance à

80
00:04:12,820 --> 00:04:15,160
mettre de l'argent de côté,
puisque l'argent côté sera

81
00:04:15,359 --> 00:04:16,120
mieux rémunéré.

82
00:04:16,320 --> 00:04:19,060
Prenons l'exemple du livret A,
dont le taux augmente tout simplement.

83
00:04:19,260 --> 00:04:22,260
Là où, à l'inverse, lorsque
les taux d'intérêt sont plus faibles,

84
00:04:22,740 --> 00:04:25,060
il n'y aura pas vraiment
d'incitation à épargner,

85
00:04:25,260 --> 00:04:27,460
mais plutôt de l'incitation,
au contraire, à dépenser

86
00:04:27,659 --> 00:04:28,419
immédiatement son argent.

87
00:04:28,619 --> 00:04:31,540
Alors, évidemment, tout cela
peut causer des mouvements

88
00:04:31,740 --> 00:04:33,860
finalement relativement
contradictoires, c'est-à-dire

89
00:04:34,080 --> 00:04:36,860
que la baisse de taux
d'intérêt est favorable à certains,

90
00:04:37,060 --> 00:04:39,380
disons les entreprises qui
veulent investir, mais

91
00:04:39,580 --> 00:04:41,720
défavorable à ceux qui ont de
l'épargne et qui

92
00:04:41,920 --> 00:04:43,600
souhaiteraient mettre de
l'épargne en banque,

93
00:04:43,800 --> 00:04:46,440
avec évidemment un problème :
puisque, au bout du compte,

94
00:04:46,640 --> 00:04:48,720
si des entreprises souhaitent
investir, mais qu'il n'y a

95
00:04:48,920 --> 00:04:51,280
personne finalement pour leur
prêter de l'argent, car les

96
00:04:51,479 --> 00:04:52,840
gens qui seraient en mesure
de prêter de l'argent

97
00:04:53,039 --> 00:04:54,200
considèrent que cela ne leur
apportera pas assez,

98
00:04:54,400 --> 00:04:56,620
évidemment, une difficulté va naître.

99
00:04:56,820 --> 00:04:59,600
Et donc, il y a des
arbitrages assez complexes

100
00:04:59,800 --> 00:05:01,920
qui permettent
potentiellement de déterminer,

101
00:05:02,120 --> 00:05:05,380
à tel moment, quel est le
taux d'intérêt le plus

102
00:05:05,580 --> 00:05:08,640
pertinent sur un marché ou un
autre pour que, justement,

103
00:05:08,840 --> 00:05:11,520
l'offre et la demande se
rencontrent de la meilleure manière.

104
00:05:11,719 --> 00:05:14,320
Et donc, ce sont des
difficultés quotidiennes et

105
00:05:14,520 --> 00:05:18,560
des questions quotidiennes
auxquelles sont confrontés,

106
00:05:18,760 --> 00:05:20,760
évidemment, non seulement les
différents acteurs de l'économie,

107
00:05:20,960 --> 00:05:23,620
les entreprises, les ménages,
les administrations,

108
00:05:23,820 --> 00:05:27,220
et les gouvernements également,
lorsqu'ils tentent d'influencer,

109
00:05:27,880 --> 00:05:29,460
d'influencer ces différents éléments.

110
00:05:29,659 --> 00:05:31,540
Alors, justement, et j'en
viens à ces influences,

111
00:05:31,740 --> 00:05:36,440
parce que, pour tenter d'influencer,
encore faut-il comprendre là

112
00:05:36,640 --> 00:05:40,900
où agir pour tenter,
justement, d'actionner le bon

113
00:05:41,099 --> 00:05:43,300
levier qui fera que les
conséquences sur l'économie

114
00:05:43,500 --> 00:05:44,260
globale seront bonnes.

115
00:05:44,460 --> 00:05:47,060
Et c'est là que j'évoque très
rapidement, à nouveau pardonnez-moi,

116
00:05:47,260 --> 00:05:50,800
en deuxième section,
la question des interactions,

117
00:05:51,000 --> 00:05:54,600
des interactions, finalement,
entre tous ces éléments que

118
00:05:54,800 --> 00:05:56,000
je viens d'évoquer.

119
00:05:56,200 --> 00:05:59,540
On est au cœur, évidemment,
de l'analyse économique,

120
00:05:59,740 --> 00:06:02,560
et donc on s'éloigne un petit
peu de notre matière.

121
00:06:02,760 --> 00:06:04,840
Néanmoins, il faut évoquer,
en quelques phrases,

122
00:06:06,380 --> 00:06:10,080
ces différents indicateurs,
finalement, et, au bout du compte,

123
00:06:10,280 --> 00:06:12,840
ces différents modèles
construits par les économistes,

124
00:06:13,039 --> 00:06:15,720
tant ils influencent,
au quotidien, l'ensemble des

125
00:06:15,920 --> 00:06:17,760
gouvernements pour conclure
leur politique publique et,

126
00:06:17,960 --> 00:06:20,980
finalement, la manière dont
ils justifient les règles de

127
00:06:21,180 --> 00:06:23,380
finances publiques qui
encadrent l'ensemble.

128
00:06:23,580 --> 00:06:27,760
Alors, la première série
d'interactions que les

129
00:06:27,960 --> 00:06:31,540
économistes scrutent depuis
plus d'un siècle, en réalité,

130
00:06:31,740 --> 00:06:34,520
on l'a vu, enfin un siècle environ,
on l'a vu avec les travaux

131
00:06:34,719 --> 00:06:37,320
fondateurs de Keynes,
ce sont évidemment les

132
00:06:37,520 --> 00:06:40,860
interactions entre la masse monétaire,
d'une part, et le niveau des prix.

133
00:06:41,060 --> 00:06:43,620
Alors, il se trouve que,
empiriquement, c'est-à-dire

134
00:06:43,820 --> 00:06:46,540
qu'il s'agit de constats
réalisés factuellement sur

135
00:06:46,740 --> 00:06:49,540
des périodes passées,
dans des régions particulières,

136
00:06:49,740 --> 00:06:51,960
qui ont été étudiées de près
par des économistes,

137
00:06:52,159 --> 00:06:55,500
eh bien des liens évidents se
dessinent finalement entre

138
00:06:55,700 --> 00:06:57,020
masse monétaire et niveau des prix.

139
00:06:57,219 --> 00:07:01,420
Alors, c'est sans doute assez
intuitif, et en même temps,

140
00:07:01,620 --> 00:07:05,060
on va le voir, pas toujours vérifié,
mais je vais prendre la

141
00:07:05,260 --> 00:07:08,900
formule que Milton Friedman a
employée en 1971 et que vous

142
00:07:09,099 --> 00:07:12,160
trouvez citée dans à peu près
100% des manuels de macroéconomie,

143
00:07:12,360 --> 00:07:16,260
selon laquelle "l'inflation",
je cite, "est toujours et

144
00:07:16,460 --> 00:07:17,800
partout un phénomène monétaire".

145
00:07:18,000 --> 00:07:21,900
Alors, l'idée consiste à dire,
en gros, que si les prix augmentent,

146
00:07:22,099 --> 00:07:24,380
donc si cette situation
d'inflation dont on a vu les

147
00:07:24,580 --> 00:07:27,460
problèmes qu'elle pouvait poser,
c'est parce qu'à un moment donné,

148
00:07:28,040 --> 00:07:31,460
la quantité de monnaie
disponible est excessive,

149
00:07:31,659 --> 00:07:34,880
et en tout cas, c'est cette
quantité de monnaie

150
00:07:35,080 --> 00:07:38,380
disponible qui crée cette
conséquence qui est la hausse des prix.

151
00:07:38,580 --> 00:07:43,220
Alors, ça semble en effet très évident,
l'idée que, à une quantité de

152
00:07:43,420 --> 00:07:47,680
biens et services identiques
disponibles dans un pays,

153
00:07:47,880 --> 00:07:50,100
par exemple, le fait que les

154
00:07:50,300 --> 00:07:54,760
prix augmentent, puisse être
directement lié au fait qu'il

155
00:07:54,960 --> 00:07:57,960
y a plus de billets en circulation,
tout simplement, alors même

156
00:07:58,159 --> 00:08:00,080
que la quantité de biens reste la même.

157
00:08:00,280 --> 00:08:03,940
Mécaniquement les commerçants
auront tendance à augmenter leurs prix,

158
00:08:04,140 --> 00:08:06,660
voyons que les gens se
battent pour acquérir leurs

159
00:08:06,860 --> 00:08:10,320
biens du fait de cette
présence de monnaie dans la

160
00:08:10,520 --> 00:08:12,600
poche de chacun, plus
importante que la veille au soir.

161
00:08:12,800 --> 00:08:15,580
Je simplifie, je caricature
un petit peu, mais voilà,

162
00:08:15,780 --> 00:08:16,539
voilà l'idée.

163
00:08:16,739 --> 00:08:18,440
Donc, ce que ça suggère,
c'est qu'évidemment les

164
00:08:18,640 --> 00:08:21,540
gouvernements pourraient
tenter d'agir sur la masse

165
00:08:21,740 --> 00:08:24,800
monétaire pour, au bout du compte,
qu'il y ait des conséquences

166
00:08:25,000 --> 00:08:27,080
sur la hausse des prix,
en tout cas pour juguler

167
00:08:27,280 --> 00:08:28,420
cette hausse des prix.

168
00:08:28,620 --> 00:08:32,000
Alors, on va voir qu'en effet,
les États s'efforcent parfois

169
00:08:32,200 --> 00:08:33,860
d'agir par différents canaux.

170
00:08:34,060 --> 00:08:38,419
Néanmoins, ajoutons-le,
en lien avec ce qui a déjà été vu,

171
00:08:38,620 --> 00:08:40,720
cette sorte d'évidence que je
viens de décrire n'est en

172
00:08:40,920 --> 00:08:42,000
fait pas si évidente que cela.

173
00:08:43,600 --> 00:08:47,520
Elle s'est plutôt vérifiée
jusqu'aux années 2020,

174
00:08:47,720 --> 00:08:50,460
en réalité, jusqu'aux années
Covid ou un peu avant les années Covid,

175
00:08:50,660 --> 00:08:53,700
ou déjà, en Europe notamment,
mais dans d'autres parties du monde,

176
00:08:54,020 --> 00:08:56,600
on a commencé à assister à
une baisse très, très nette

177
00:08:56,800 --> 00:08:59,020
de l'inflation, et je
l'évoquais comme d'ailleurs

178
00:08:59,220 --> 00:09:02,280
un problème singulier auquel
même dès les années 2014-2015,

179
00:09:02,740 --> 00:09:06,700
l'Union européenne a été confrontée :
une baisse de l'inflation

180
00:09:06,900 --> 00:09:11,280
pouvant tendre vers une déflation,
et je l'évoquais, c'est un

181
00:09:11,480 --> 00:09:14,140
drame potentiellement bien
pire que l'inflation.

182
00:09:14,340 --> 00:09:16,840
Et face à cela, malgré les
efforts notamment de la

183
00:09:17,040 --> 00:09:19,700
Banque centrale européenne,
dont on parlera, consistant à

184
00:09:19,900 --> 00:09:22,040
créer justement des
liquidités de différentes manières,

185
00:09:22,240 --> 00:09:25,500
eh bien cet afflux massif de
liquidités n'a pas eu

186
00:09:25,700 --> 00:09:28,660
immédiatement et pas
véritablement avec les effets

187
00:09:28,860 --> 00:09:33,020
souhaités. Donc n'a pas vérifié,

188
00:09:33,220 --> 00:09:35,640
en tout cas, cette possibilité facile,
en quelque sorte, de faire

189
00:09:35,840 --> 00:09:38,500
repartir l'inflation en
injectant des liquidités.

190
00:09:38,700 --> 00:09:42,100
Des mouvements contradictoires et,
à ce stade, pas toujours bien

191
00:09:42,300 --> 00:09:46,280
expliqués font que, parfois,
le phénomène ne se vérifie pas,

192
00:09:46,480 --> 00:09:50,640
même si, dans la majorité des cas,
le lien évoqué par Milton

193
00:09:50,840 --> 00:09:51,600
Friedman fait toujours sens.

194
00:09:51,800 --> 00:09:54,840
Alors, parallèlement à cela,
il y a aussi des liens que

195
00:09:55,040 --> 00:09:57,680
les économistes se sont
efforcés de dessiner,

196
00:09:57,880 --> 00:10:00,480
à travers des modèles encore
une fois qui traduisent

197
00:10:00,680 --> 00:10:03,060
techniquement avec des
formules mathématiques,

198
00:10:03,260 --> 00:10:07,400
ces interactions entre les prix,
les taux d'intérêt et la production,

199
00:10:07,600 --> 00:10:08,660
ainsi que le chômage.

200
00:10:08,860 --> 00:10:12,480
Alors, là, on monte d'un
niveau dans la complexité,

201
00:10:12,680 --> 00:10:15,480
puisqu’il s'agit de,
finalement, connecter un

202
00:10:15,680 --> 00:10:18,540
nombre de variables plus
important pour, encore une fois,

203
00:10:18,740 --> 00:10:20,860
à comprendre les phénomènes
et donner la possibilité,

204
00:10:21,060 --> 00:10:23,010
le cas échéant, d'agir sur
l'un des phénomènes pour

205
00:10:23,210 --> 00:10:25,290
qu'il y ait des répercussions
sur les autres.

206
00:10:25,490 --> 00:10:27,830
Alors, au cœur de ces relations,
il y a, disons,

207
00:10:28,030 --> 00:10:31,090
principalement deux modèles
qui sont les plus connus des

208
00:10:31,290 --> 00:10:33,930
économistes et les plus
utilisés par les gouvernements.

209
00:10:34,130 --> 00:10:37,870
Donc, c'est les seuls que je citerai :
d'une part, le modèle dit ISLM et,

210
00:10:38,070 --> 00:10:40,890
d'autre part, la courbe de
Phillips que j'évoquerai

211
00:10:41,090 --> 00:10:41,850
brièvement ensuite.

212
00:10:42,050 --> 00:10:46,070
Alors, le modèle ISLM,
c'est un peu le b.a.-ba

213
00:10:46,290 --> 00:10:50,190
pour tout étudiant en économie,
autant que je le sache.

214
00:10:50,390 --> 00:10:53,370
Alors, ISLM, ça veut dire
Investments and Savings,

215
00:10:53,570 --> 00:10:57,970
donc c'est l'investissement
et l'épargne connectés avec,

216
00:10:58,170 --> 00:10:59,430
d'autre part, donc LM.

217
00:10:59,630 --> 00:11:04,390
Alors, LM, ça envoie à
l'offre et à la demande de monnaie,

218
00:11:04,670 --> 00:11:07,970
finalement, parce que c'est
Liquidity préférence d'une

219
00:11:08,170 --> 00:11:11,490
part et Money supply,
donc l'offre et la demande,

220
00:11:11,690 --> 00:11:14,630
encore une fois, de monnaie,
de liquidités.

221
00:11:14,830 --> 00:11:18,610
Et l'idée, donc, est que,
finalement, des phénomènes de

222
00:11:18,810 --> 00:11:23,170
connexion se dessinent entre
ces différents éléments :

223
00:11:23,370 --> 00:11:26,410
la quantité de monnaie en circulation,
le niveau d'investissement,

224
00:11:26,610 --> 00:11:27,690
le niveau d'épargne.

225
00:11:27,890 --> 00:11:31,910
Alors, tout cela se traduit
de manière stylisée par des

226
00:11:32,110 --> 00:11:33,830
courbes très jolies que je ne
vais pas dessiner.

227
00:11:34,030 --> 00:11:36,650
Je vous donne juste une
phrase qui est censée résumer

228
00:11:36,850 --> 00:11:40,430
le cœur de ce que les
économistes trouvent grâce à

229
00:11:40,630 --> 00:11:43,210
leurs études empiriques et
grâce à ce modèle et donc aux

230
00:11:43,410 --> 00:11:44,670
courbes élaborées grâce à ce modèle.

231
00:11:44,870 --> 00:11:49,010
Je cite Olivier Blanchard que
j'ai déjà évoqué, donc auteur

232
00:11:49,210 --> 00:11:51,990
du manuel de référence de
macroéconomie dans le monde :

233
00:11:52,190 --> 00:11:55,690
"La hausse de la masse
monétaire entraîne une baisse

234
00:11:55,890 --> 00:11:56,650
des taux d'intérêt."

235
00:11:56,850 --> 00:11:59,530
Plus il y a d'argent en circulation,
plus les taux d'intérêt baissent.

236
00:11:59,750 --> 00:12:02,670
"La baisse des taux d'intérêt
conduit à une hausse de

237
00:12:02,870 --> 00:12:05,170
l'investissement et,
finalement, à une hausse de la demande,

238
00:12:05,370 --> 00:12:06,550
à celle de la production".

239
00:12:06,750 --> 00:12:11,230
Alors, une fois qu'on a dit ça,
on dessine ce qu'il se passe

240
00:12:11,430 --> 00:12:13,630
dans la plupart des
situations telles qu'elles

241
00:12:13,830 --> 00:12:15,710
ont pu être observées,
et des conclusions, là encore,

242
00:12:15,910 --> 00:12:16,890
peuvent être tirées.

243
00:12:17,090 --> 00:12:21,230
On verra lesquelles à certains égards,
la fois prochaine, mais avant cela,

244
00:12:21,430 --> 00:12:26,190
terminons avec l'autre modèle,
sans doute le plus connues

245
00:12:26,390 --> 00:12:28,150
des macroéconomistes,
qui est la courbe de Phillips.

246
00:12:28,350 --> 00:12:30,850
Alors, Phillips, du nom d'un
économiste australien,

247
00:12:31,050 --> 00:12:34,130
si je ne m'abuse, alors néo-zélandais,

248
00:12:34,330 --> 00:12:36,690
pardonnez-moi, la courbe de Phillips.

249
00:12:36,890 --> 00:12:39,530
Alors, l'idée, là, pour la peine,
est un petit peu plus modeste,

250
00:12:39,730 --> 00:12:41,290
d'une certaine manière,
puisqu’elle consiste à

251
00:12:41,490 --> 00:12:44,290
dessiner justement les
interactions entre, d'une part,

252
00:12:44,490 --> 00:12:47,230
le niveau d'inflation et,
d'autre part, le niveau de chômage.

253
00:12:47,430 --> 00:12:50,550
Donc, évidemment, un élément
essentiel pour toutes les

254
00:12:50,750 --> 00:12:52,710
politiques publiques,
car tous les gouvernements du

255
00:12:52,910 --> 00:12:56,030
monde scrutent bien sûr cette
question du chômage avec une

256
00:12:56,230 --> 00:12:59,590
attention immense, et il se trouve,
on va voir que justement

257
00:12:59,790 --> 00:13:02,670
cette question de l'inflation
est donc en lien, comme on

258
00:13:02,870 --> 00:13:04,390
vient de le dire, avec la
masse monétaire, faisait

259
00:13:04,590 --> 00:13:06,670
partie des éléments sur
lesquels les États tentaient

260
00:13:06,870 --> 00:13:09,470
régulièrement d'intervenir,
considérant que, quand même,

261
00:13:09,670 --> 00:13:11,230
dans la plupart des cas,
il leur était possible

262
00:13:11,430 --> 00:13:12,390
d'intervenir efficacement.

263
00:13:12,590 --> 00:13:16,070
Donc, c'est l'un des outils,
finalement, les plus mobilisés,

264
00:13:16,270 --> 00:13:18,750
et c'est la raison pour
laquelle cette courbe de

265
00:13:18,950 --> 00:13:21,370
Phillips est scrutée,
et il en ressort donc,

266
00:13:21,570 --> 00:13:24,730
là encore, je vous cite la
formule qui vise à synthétiser,

267
00:13:24,930 --> 00:13:28,390
à ramasser l'idée générale :
une corrélation négative entre,

268
00:13:28,590 --> 00:13:31,090
d'une part, le taux de chômage,
d'autre part, le taux d'inflation.

269
00:13:31,290 --> 00:13:34,970
Donc, plus l'inflation est forte,
et plus le chômage a tendance

270
00:13:35,170 --> 00:13:37,710
à diminuer, semble-t-il,
ce qui semble suggérer que

271
00:13:37,910 --> 00:13:42,290
l'inflation, en effet,
là, a certaines vertus.

272
00:13:42,490 --> 00:13:46,770
Ce qui peut poser, à nouveau,
des dilemmes aux pouvoirs

273
00:13:46,970 --> 00:13:50,370
politiques qui auront du mal
à résoudre et la question du

274
00:13:50,570 --> 00:13:52,170
chômage et la question de
l'éventuelle inflation.

275
00:13:52,370 --> 00:13:55,490
En tout cas, dans la plupart
des pays où les phénomènes

276
00:13:55,690 --> 00:13:59,490
ont été constatés, et là encore,
il y a des cas particuliers.

277
00:13:59,690 --> 00:14:02,910
Voilà, donc, pour ces
concepts principaux et leurs

278
00:14:03,110 --> 00:14:06,510
interactions, on en vient maintenant,
en dernier lieu, s'agissant

279
00:14:06,710 --> 00:14:09,390
de cette présentation de la monnaie,
à un troisième concept

280
00:14:09,590 --> 00:14:11,750
essentiel pour nous,
qui est celui de taux de change.

281
00:14:12,270 --> 00:14:14,950
Chapitre 3 : le taux de change.

282
00:14:15,150 --> 00:14:19,250
Donc, derrière l'idée de taux
de change, il y a évidemment

283
00:14:19,450 --> 00:14:23,790
la question de la valeur de
la monnaie et, plus exactement,

284
00:14:23,990 --> 00:14:26,710
de la valeur externe d'une monnaie.

285
00:14:26,910 --> 00:14:30,070
En effet, la valeur d'une monnaie,
elle se traduit d'abord sur

286
00:14:30,270 --> 00:14:33,550
le plan interne, c'est-à-dire
dans la région où la monnaie

287
00:14:33,750 --> 00:14:35,910
est en circulation, l'euro en Europe,
par exemple.

288
00:14:36,110 --> 00:14:39,130
Elle se traduit par un
pouvoir d'achat plus ou moins grand :

289
00:14:39,330 --> 00:14:41,910
votre monnaie, votre billet
de 20 euros, a beaucoup plus

290
00:14:42,110 --> 00:14:44,430
de valeur si vous pouvez
acheter plus que si vous

291
00:14:44,630 --> 00:14:45,710
pouvez acheter moins de biens
et de services.

292
00:14:45,910 --> 00:14:48,370
Donc, c'est une question de
pouvoir d'achat, mais il se trouve,

293
00:14:48,570 --> 00:14:50,950
et vous le savez bien évidemment,
que ce billet de 20 euros

294
00:14:51,150 --> 00:14:54,670
peut valoir 18 dollars ou 19
dollars ou 20 dollars,

295
00:14:54,870 --> 00:14:58,170
selon l'évolution justement
des taux de change, et donc

296
00:14:58,370 --> 00:15:01,250
de la parité entre les
différentes monnaies.

297
00:15:01,450 --> 00:15:04,370
C'est donc une valeur externe,
puisqu'elle se traduit

298
00:15:04,570 --> 00:15:09,250
uniquement en comparaison
avec d'autres monnaies.

299
00:15:09,450 --> 00:15:12,990
Alors, il se trouve que,
là encore, des enjeux

300
00:15:13,190 --> 00:15:16,550
macroéconomiques essentiels et,
au bout du compte, des enjeux

301
00:15:16,750 --> 00:15:19,390
en termes de chômage,
d'activité économique,

302
00:15:19,590 --> 00:15:21,650
etc., sont attachés à cette

303
00:15:21,850 --> 00:15:23,410
variation des taux de change.

304
00:15:23,610 --> 00:15:26,470
C'est la raison pour laquelle
il convient de les évoquer.

305
00:15:26,670 --> 00:15:28,390
Alors, quelques mots d'abord,
en section première,

306
00:15:28,590 --> 00:15:32,050
sur le marché des changes en
tant que tel, et on verra la

307
00:15:32,250 --> 00:15:35,790
manière dont, d'après les économistes,
ces taux ont vocation à évoluer,

308
00:15:35,990 --> 00:15:38,450
disons spontanément,
spontanément, car je laisse

309
00:15:38,650 --> 00:15:41,470
justement pour la suite la
manière dont les États,

310
00:15:41,670 --> 00:15:44,710
parfois, tendent d'agir sur
ces taux de change dans

311
00:15:44,910 --> 00:15:48,150
certaines situations avec des
outils donc dédiés.

312
00:15:48,350 --> 00:15:51,610
S'agissant d'abord du marché
des changes.

313
00:15:51,810 --> 00:15:53,810
Alors, première chose
essentielle à noter,

314
00:15:54,010 --> 00:15:55,610
c'est que c'est un marché
qualifié de marché de gros.

315
00:15:55,810 --> 00:15:58,590
Cela signifie qu'un
particulier ou même une

316
00:15:58,790 --> 00:16:01,290
entreprise n'ont pas accès à
ce marché des changes.

317
00:16:01,490 --> 00:16:05,590
Donc, ce marché des monnaies
que s'échangent uniquement entre elles,

318
00:16:05,790 --> 00:16:06,550
en fait, les banques.

319
00:16:06,750 --> 00:16:09,110
Donc, c'est un marché
exclusivement dédié aux banques.

320
00:16:09,310 --> 00:16:10,970
Concrètement, si vous
souhaitez acheter des dollars

321
00:16:11,170 --> 00:16:13,770
pour partir aux États-Unis et
les dépenser sur place,

322
00:16:13,970 --> 00:16:17,370
eh bien, vous devrez les
acquérir auprès d'une banque.

323
00:16:17,570 --> 00:16:20,310
Ça peut être évidemment la
petite succursale de l'agence

324
00:16:20,510 --> 00:16:21,930
bancaire qui vous fera du
change en bas de chez vous,

325
00:16:22,130 --> 00:16:23,550
mais encore une fois,
vous ne pouvez pas

326
00:16:23,750 --> 00:16:26,770
directement accéder au marché,
c'est-à-dire là où

327
00:16:26,970 --> 00:16:29,190
s'échangent les monnaies,
où là, les taux se créent

328
00:16:29,390 --> 00:16:30,370
donc en fonction de l'offre
et la demande.

329
00:16:30,570 --> 00:16:31,810
Il faut passer par cet intermédiaire.

330
00:16:32,010 --> 00:16:34,930
Il se trouve que c'est un
marché colossal, c'est un

331
00:16:35,130 --> 00:16:37,890
marché de gros aussi pour cela,
puisque chaque jour,

332
00:16:38,090 --> 00:16:40,510
chaque jour s'échangent dans le monde,

333
00:16:40,710 --> 00:16:43,790
environ, un peu plus même de

334
00:16:43,990 --> 00:16:46,350
5000 milliards de dollars.

335
00:16:46,550 --> 00:16:49,110
On rapporte tout au dollar
pour avoir une unité de mesure globale,

336
00:16:49,310 --> 00:16:52,790
et donc, finalement,
c'est beaucoup plus que ce

337
00:16:52,990 --> 00:16:56,150
que produit en une année
l'activité économique française,

338
00:16:57,010 --> 00:17:00,970
qui s'échange, le montant est
donc bien supérieur aux PIB français,

339
00:17:01,170 --> 00:17:05,930
qui est, lors de bien inférieure,
de l'ordre de 3000 milliards

340
00:17:06,130 --> 00:17:06,890
à peu près.

341
00:17:07,090 --> 00:17:10,490
Là où donc le marché des changes,
lui, brasse plus que le PIB français,

342
00:17:10,690 --> 00:17:12,410
presque deux fois le PIB
français tous les jours.

343
00:17:12,610 --> 00:17:15,170
C'est dire encore une fois
l'importance de ce marché.

344
00:17:15,370 --> 00:17:18,609
Et puis c'est un marché du risque,
c'est la deuxième

345
00:17:18,810 --> 00:17:19,890
caractéristique essentielle.

346
00:17:20,090 --> 00:17:23,650
Alors, un marché du risque
pour une raison principale :

347
00:17:24,930 --> 00:17:27,910
ces opérations conduites sur
le marché des changes peuvent

348
00:17:28,110 --> 00:17:29,230
avoir fondamentalement deux natures.

349
00:17:30,250 --> 00:17:32,590
Certaines sont dites,
elles sont qualifiées

350
00:17:32,790 --> 00:17:34,150
techniquement d'opérations spot.

351
00:17:34,350 --> 00:17:36,610
Les opérations spot,
ce sont les opérations qui

352
00:17:36,810 --> 00:17:39,390
sont réalisées au comptant,
c'est-à-dire qu'une banque va

353
00:17:39,590 --> 00:17:41,410
acheter tout de suite,
maintenant, une quantité de

354
00:17:41,610 --> 00:17:42,530
dollars contre des euros.

355
00:17:42,730 --> 00:17:46,650
La transaction sera réalisée,
et celle-ci n'a pas d'intérêt majeur,

356
00:17:46,850 --> 00:17:50,610
à la différence de la majorité,
la grande majorité des

357
00:17:50,810 --> 00:17:52,950
opérations qui sont des
opérations dites à terme.

358
00:17:53,150 --> 00:17:56,050
Ce sont des opérations forward,
c'est l'expression qu'emploient,

359
00:17:56,250 --> 00:18:00,590
c'est de l'anglais, vous l'avez deviné,
que l'on qu'emploient les banquiers.

360
00:18:00,790 --> 00:18:03,490
Alors, ces opérations à terme,
elles consistent à ce que,

361
00:18:03,690 --> 00:18:06,730
par exemple, une banque
française indique à une

362
00:18:06,930 --> 00:18:10,230
contrepartie américaine,
du monde entier, peu importe,

363
00:18:10,430 --> 00:18:13,110
qui a des dollars, par exemple,
eh bien que cette dite,

364
00:18:13,310 --> 00:18:15,650
cette banque française
souhaite acquérir dans six mois,

365
00:18:15,850 --> 00:18:19,150
un an, deux jours, peu importe,
mais à terme, une certaine

366
00:18:19,350 --> 00:18:21,710
quantité de dollars contre
une certaine quantité d'euros.

367
00:18:21,910 --> 00:18:24,650
Et donc, finalement,
les deux parties vont se

368
00:18:24,850 --> 00:18:27,290
mettre d'accord sur la
quantité de dollars et de la

369
00:18:27,490 --> 00:18:30,530
quantité d'euros à s'échanger
non pas aujourd'hui au taux actuel,

370
00:18:30,730 --> 00:18:34,410
ça, c'est du spot, mais au
taux que l'un et l'autre

371
00:18:34,610 --> 00:18:37,030
imaginent être un taux
acceptable dans un an,

372
00:18:37,230 --> 00:18:38,850
un mois, peu importe,
donc à terme.

373
00:18:39,050 --> 00:18:43,690
Et évidemment, ce faisant,
comme tout contrat qui a un

374
00:18:43,890 --> 00:18:46,750
certain délai de réalisation,
eh bien, il y a une prise de risque,

375
00:18:46,950 --> 00:18:48,770
une prise de risque et,
d'une certaine façon,

376
00:18:48,970 --> 00:18:52,190
un pari qui va être réalisé
par les deux signataires du

377
00:18:52,390 --> 00:18:55,790
contrat qui vont évidemment,
chacun prendre un peu de risque,

378
00:18:55,990 --> 00:18:59,010
l'un pariant plutôt sur la baisse,
l'autre pariant plutôt sur la

379
00:18:59,210 --> 00:19:00,290
hausse du dollar par rapport à l'euro.

380
00:19:00,750 --> 00:19:02,610
Au bout du compte, l'un et
l'autre espère-t-il,

381
00:19:02,810 --> 00:19:05,730
en tout cas, qu'il réalise le
gain le plus important ou la

382
00:19:05,930 --> 00:19:08,210
perte la plus faible.

383
00:19:08,410 --> 00:19:11,170
Et en tout cas, au-delà de cela,
ce qu'il faut bien comprendre,

384
00:19:11,370 --> 00:19:15,210
c'est qu'un marché
considérable se développe non

385
00:19:15,410 --> 00:19:18,310
seulement autour des risques
qui sont pris par ceux qui

386
00:19:18,510 --> 00:19:20,970
souhaitent prendre des risques,
mais aussi un marché dit de

387
00:19:21,170 --> 00:19:24,670
produits dérivés qui vise en
quelque sorte à transférer

388
00:19:24,870 --> 00:19:27,830
ces risques à d'autres qui
souhaitent prendre des

389
00:19:28,030 --> 00:19:32,450
risques sans contracter
finalement sur l'élément

390
00:19:32,650 --> 00:19:35,270
essentiel du contrat principal,
qualifié de sous-jacent,

391
00:19:35,470 --> 00:19:37,210
ici, qui est le contrat
d'échange de monnaie.

392
00:19:37,410 --> 00:19:42,170
Je m'explique : lorsque,
par exemple, une entreprise

393
00:19:42,830 --> 00:19:45,770
comme Air France, par exemple,
souhaite acquérir de nouveaux

394
00:19:45,970 --> 00:19:48,370
avions qu'elle paiera en
dollars au moment de leur livraison,

395
00:19:48,570 --> 00:19:51,030
et donc ça peut être dans deux,
trois, quatre ans, selon les

396
00:19:51,230 --> 00:19:53,610
délais de livraison de Boeing
ou d'Airbus, qui font payer

397
00:19:53,810 --> 00:19:55,130
leurs avions en dollars,
parce que c'est ainsi,

398
00:19:55,330 --> 00:19:58,890
eh bien Air France, évidemment,
aura besoin d'être rassuré

399
00:19:59,090 --> 00:20:02,010
sur le fait que, quelle que
soit l'évolution du marché des changes,

400
00:20:02,210 --> 00:20:06,070
leur avion ne leur coûtera
que x millions de dollars,

401
00:20:06,270 --> 00:20:07,750
et ni plus ni moins.

402
00:20:07,950 --> 00:20:10,950
Et donc, Air France a besoin
d'être rassurée, sinon

403
00:20:11,150 --> 00:20:12,210
l'investissement ne sera pas réalisé.

404
00:20:12,410 --> 00:20:14,990
Concrètement, a besoin d'être
rassurée, et donc va trouver

405
00:20:15,190 --> 00:20:18,450
un certain nombre
d'opérateurs qui sont une

406
00:20:18,650 --> 00:20:22,190
sorte d'équivalent à des
assureurs qui accepteront,

407
00:20:22,390 --> 00:20:25,490
contre le paiement d'une prime,
comme un assureur, de prendre

408
00:20:25,690 --> 00:20:28,310
à leur charge le risque
finalement d'une évolution

409
00:20:28,510 --> 00:20:30,090
défavorable des taux de
change qui fait donc que

410
00:20:30,290 --> 00:20:31,770
l'euro baisserait
considérablement en dollars,

411
00:20:31,970 --> 00:20:34,950
sachant qu'Air France
récupère des euros en vendant

412
00:20:35,150 --> 00:20:37,950
ses billets, donc a besoin
d'échanger des monnaies pour

413
00:20:38,150 --> 00:20:40,090
pratiquer finalement l'acquisition.

414
00:20:40,290 --> 00:20:43,050
Et c'est autour finalement de
ses besoins réels

415
00:20:43,250 --> 00:20:46,530
d'entreprise qu'une forme de
spéculation va pouvoir se faire,

416
00:20:46,730 --> 00:20:51,050
en tout cas avec des agents
qui accepteront de parier sur

417
00:20:51,250 --> 00:20:54,230
le risque qu'Air France ne
souhaite pas prendre.

418
00:20:54,430 --> 00:20:57,210
Et c'est là que j'insiste,
puisqu'on reviendra sur ce

419
00:20:57,410 --> 00:20:59,170
marché des dérivés un petit
peu plus tard, qui a été à

420
00:20:59,370 --> 00:21:02,490
l'origine de la crise la plus
importante du 21e siècle,

421
00:21:02,690 --> 00:21:05,610
mais donc ces marchés des dérivés,
finalement, il faut le comprendre,

422
00:21:05,810 --> 00:21:07,930
sont des contrats qui sont
absolument indispensables.

423
00:21:08,130 --> 00:21:11,730
Mais encore une fois,
un contrat dans lequel rien

424
00:21:11,930 --> 00:21:13,770
n'était changé dans un premier temps,
puisque concrètement,

425
00:21:13,970 --> 00:21:18,030
finalement, un opérateur
économique va créer donc ce

426
00:21:18,230 --> 00:21:20,530
produit dérivé, ce contrat
qui va consister simplement,

427
00:21:20,730 --> 00:21:22,310
finalement, à ce que,
je simplifie un peu,

428
00:21:22,510 --> 00:21:24,390
mais Air France paye une prime,
je dis n'importe quoi,

429
00:21:24,590 --> 00:21:28,350
de 100 à un intervenant
économique quelconque qui va

430
00:21:28,550 --> 00:21:31,970
s'engager finalement à ce que
si le cours du dollar

431
00:21:32,170 --> 00:21:35,870
augmente de temps et que le prix du,
finalement, de l'avion

432
00:21:36,070 --> 00:21:38,490
augmente en dollars de 50%,
je dis n'importe quoi,

433
00:21:38,690 --> 00:21:42,130
peu importe, cet opérateur va
accepter de prendre à sa charge,

434
00:21:42,330 --> 00:21:44,670
donc, ladite augmentation à
laquelle Air France ne

435
00:21:44,870 --> 00:21:45,670
voulait pas faire face.

436
00:21:45,870 --> 00:21:48,850
Et donc, si le taux du dollar
va aussi haut, ce sera une

437
00:21:49,050 --> 00:21:52,070
perte sèche pour l'investisseur,
et si, en revanche le taux du

438
00:21:52,270 --> 00:21:55,790
dollar reste stable,
il gardera la prime qui lui a

439
00:21:55,990 --> 00:21:57,790
été versée à l'origine,
et donc se rémunérera de

440
00:21:57,990 --> 00:21:58,750
cette manière-là.

441
00:21:58,950 --> 00:22:01,870
Et donc, il y a évidemment un
investissement, une prise de

442
00:22:02,070 --> 00:22:04,310
risque réalisée par un
investisseur qui souhaite

443
00:22:04,510 --> 00:22:06,390
prendre ce risque que ne
souhaite pas prendre Air France.

444
00:22:06,590 --> 00:22:09,850
Et c'est donc là qu'un marché
se crée autour, finalement,

445
00:22:10,050 --> 00:22:10,810
du marché des changes.

446
00:22:11,010 --> 00:22:12,330
Ça n'est pas le marché des
changes en tant que tel,

447
00:22:12,530 --> 00:22:15,770
c'est simplement encore une
fois des dérivés attachés à ce marché.

448
00:22:15,970 --> 00:22:17,810
Et donc, évidemment,
je termine là-dessus,

449
00:22:18,010 --> 00:22:21,910
mais j'évoquais la notion de
spéculation qui est en effet

450
00:22:22,110 --> 00:22:25,270
très importante, très importante,
car il y a une volatilité forte,

451
00:22:25,470 --> 00:22:27,470
c'est-à-dire que, pour
différentes raisons qu'on va

452
00:22:27,670 --> 00:22:29,790
évoquer brièvement ensuite,
les monnaies peuvent

453
00:22:29,990 --> 00:22:30,750
augmenter et baisser.

454
00:22:30,950 --> 00:22:34,230
Et donc, plein de gens sont
prêts à parier sur la hausse

455
00:22:34,430 --> 00:22:36,490
ou la baisse des taux
d'intérêt en réalisant

456
00:22:36,690 --> 00:22:41,430
parfois des profits considérables,
parfois aussi en entraînant

457
00:22:41,630 --> 00:22:43,070
des problèmes importants.

458
00:22:43,270 --> 00:22:45,270
Puisque si tout le monde
parie à la baisse sur une monnaie,

459
00:22:45,470 --> 00:22:49,290
il y a des phénomènes
moutonniers qui conduisent en

460
00:22:49,490 --> 00:22:51,230
gros à ce que la monnaie baisse.

461
00:22:51,430 --> 00:22:53,430
Alors, il y a des exemples
dans l'histoire très connus,

462
00:22:53,630 --> 00:22:56,150
notamment en Grande-Bretagne
au début des années 90,

463
00:22:56,350 --> 00:22:59,330
avec une spéculation
notamment de quelqu'un

464
00:22:59,530 --> 00:23:01,070
d'assez connu toujours
aujourd'hui qui s'appelle George Soros,

465
00:23:01,270 --> 00:23:02,730
qui, depuis, est devenu philanthrope,
mais qui, à l'époque,

466
00:23:02,930 --> 00:23:04,770
pariait beaucoup notamment
sur la baisse de certaines

467
00:23:04,970 --> 00:23:06,830
monnaies en entraînant
parfois des situations

468
00:23:07,030 --> 00:23:08,950
relativement catastrophiques
pour les États concernés.

469
00:23:09,150 --> 00:23:12,170
Mais c'est une autre affaire,
et je n'y insisterai pas.