1
00:00:06,680 --> 00:00:09,420
Bonjour, terminons l'étude
des banques centrales avant

2
00:00:09,620 --> 00:00:11,700
de voir leurs moyens d'action,
leurs instruments de

3
00:00:11,899 --> 00:00:13,980
politique monétaire,
quelques mots donc en B sur

4
00:00:14,180 --> 00:00:15,480
les moyens d'indépendance.

5
00:00:16,360 --> 00:00:18,840
Donc on l'a vu,
l'indépendance est

6
00:00:19,040 --> 00:00:22,400
aujourd'hui garantie par les
textes législatifs, constitutionnels,

7
00:00:22,700 --> 00:00:25,940
les traités en Europe,
de la plupart des pays du monde,

8
00:00:26,140 --> 00:00:27,500
de trois manières.

9
00:00:27,700 --> 00:00:29,280
L'indépendance est d'abord
une indépendance évidemment

10
00:00:29,480 --> 00:00:32,860
fonctionnelle, fonctionnelle
dans le sens où les textes

11
00:00:33,060 --> 00:00:35,180
interdisent aux gouvernements
de donner des ordres,

12
00:00:35,380 --> 00:00:39,220
des directions s'agissant de
la détermination même des

13
00:00:39,420 --> 00:00:41,520
politiques à suivre et donc
de la façon finalement de

14
00:00:41,720 --> 00:00:43,040
réaliser les missions.

15
00:00:43,260 --> 00:00:45,640
Mais c'est aussi et peut-être
surtout d'une certaine façon

16
00:00:45,840 --> 00:00:48,460
une indépendance, deuxième point,
organique. Alors

17
00:00:48,660 --> 00:00:52,220
l'indépendance est organique
dans la mesure où dans la

18
00:00:52,420 --> 00:00:55,100
plupart des pays le mandat
des membres de la banque

19
00:00:55,300 --> 00:00:56,780
centrale et notamment de leur
gouverneur ou de leur

20
00:00:56,980 --> 00:01:00,000
président selon les
expressions que favorisent les États,

21
00:01:00,200 --> 00:01:03,640
ce mandat est généralement
irrévocable ou révocable dans

22
00:01:03,840 --> 00:01:07,280
des conditions extrêmement strictes,
par exemple en Angleterre.

23
00:01:07,700 --> 00:01:11,120
Donc en clair, si le
gouverneur de la banque

24
00:01:11,320 --> 00:01:14,340
centrale déplaît au gouvernement,
le plus souvent, il est

25
00:01:14,540 --> 00:01:17,280
impossible au gouvernement de
démettre de ses fonctions

26
00:01:17,480 --> 00:01:19,800
ledit gouverneur, un peu
comme les magistrats

27
00:01:20,000 --> 00:01:21,260
finalement sont inamovibles.

28
00:01:21,460 --> 00:01:23,360
Même si le terme
d'inamovibilité n'est pas employé,

29
00:01:23,560 --> 00:01:26,320
c'est plutôt donc une
irrévocabilité du mandat.

30
00:01:26,860 --> 00:01:29,540
Même chose, l'idée est en
général que le mandat a une

31
00:01:29,740 --> 00:01:32,740
durée relativement longue
pour laisser le temps bien

32
00:01:32,940 --> 00:01:37,699
sûr à la personne de déployer
sa mission, long et non renouvelable.

33
00:01:38,260 --> 00:01:40,440
La meilleure manière
d'assurer l'indépendance,

34
00:01:40,640 --> 00:01:43,460
évidemment, c'est d'éviter la
tentation de plaire au

35
00:01:43,660 --> 00:01:46,640
gouvernement afin d'être
renommé ou de voir son mandat

36
00:01:46,840 --> 00:01:48,140
prolongé. Donc le mandat non

37
00:01:48,340 --> 00:01:51,260
renouvelable est une des
caractéristiques que l'on

38
00:01:51,460 --> 00:01:53,060
retrouve dans le plus grand
nombre de pays du monde,

39
00:01:53,260 --> 00:01:56,040
donc pour garantir là encore
cette indépendance organique

40
00:01:56,240 --> 00:01:58,540
des membres de la banque centrale,
enfin des responsables de la

41
00:01:58,740 --> 00:02:00,140
banque centrale et
principalement du gouverneur.

42
00:02:00,340 --> 00:02:03,740
Enfin, c'est l'indépendance
financière. Le plus souvent,

43
00:02:04,060 --> 00:02:07,600
les banques centrales
justement ont des moyens de conduire,

44
00:02:07,800 --> 00:02:09,600
des moyens financiers de
conduire leurs actions qui

45
00:02:09,799 --> 00:02:14,560
sont à l'abri encore des
mouvements d'humeur du gouvernement.

46
00:02:15,440 --> 00:02:17,760
La dernière question qui se
pose et qui va avec tout cela,

47
00:02:17,959 --> 00:02:21,580
c'est la question de la
responsabilité de ces banques

48
00:02:21,780 --> 00:02:24,880
centrales qui, le plus souvent,
est extrêmement limitée,

49
00:02:25,079 --> 00:02:27,320
c'est-à-dire que les banques
centrales n'ont pas de compte à rendre,

50
00:02:27,519 --> 00:02:30,120
ne peuvent pas voir leur
responsabilité engagée

51
00:02:30,320 --> 00:02:34,180
d'aucune manière par le gouvernement,
par le parlement ou qui sais-je encore,

52
00:02:34,380 --> 00:02:36,020
par évidemment les électeurs
encore moins.

53
00:02:36,220 --> 00:02:39,260
Donc c'est quelque chose qui
peut sembler paradoxal,

54
00:02:39,459 --> 00:02:42,000
mais qui s'explique puisque
c'est à la fois évidemment la

55
00:02:42,200 --> 00:02:45,040
meilleure garantie de l'indépendance,
le fait de n'avoir de compte

56
00:02:45,239 --> 00:02:47,920
à rendre à personne,
et c'est aussi ce qui fait la

57
00:02:48,119 --> 00:02:50,380
faiblesse et la limite
démocratique finalement de

58
00:02:50,579 --> 00:02:51,339
ces institutions.

59
00:02:51,539 --> 00:02:54,000
Comment concilier cette
absence de responsabilité,

60
00:02:54,200 --> 00:02:57,500
cette non-soumission au
pouvoir politique dans les

61
00:02:57,700 --> 00:03:00,060
pays démocratiques, alors
même qu'il s'agit pour ces

62
00:03:00,260 --> 00:03:01,820
banques centrales de conduire
une mission, je le disais,

63
00:03:02,019 --> 00:03:04,180
éminemment politique avec des
conséquences tout à fait

64
00:03:04,380 --> 00:03:05,640
nettes sur la vie quotidienne ?

65
00:03:06,380 --> 00:03:10,220
C'est là qu'un équilibre un
peu compliqué tente d'être

66
00:03:10,420 --> 00:03:11,520
trouvé dans la plupart des
pays du monde.

67
00:03:11,720 --> 00:03:14,440
En Angleterre, je l'évoquais,
en Grande-Bretagne, il y a

68
00:03:14,640 --> 00:03:17,900
une forme très atténuée de
responsabilité, mais la mise

69
00:03:18,100 --> 00:03:21,460
en cause peut être réalisée
par le parlement dans

70
00:03:21,660 --> 00:03:24,140
certaines situations très
très très très très restreintes.

71
00:03:24,339 --> 00:03:26,740
Mais c'est une forme de
responsabilité. Puis,

72
00:03:26,940 --> 00:03:29,100
dans d'autres États,
et c'est le cas au sein de

73
00:03:29,299 --> 00:03:32,500
l'Union européenne, la
responsabilité est extrêmement réduite.

74
00:03:32,700 --> 00:03:35,480
Alors, sauf des cas
particuliers où le président

75
00:03:35,679 --> 00:03:37,200
ou la présidente de la Banque
centrale européenne viendrait

76
00:03:37,399 --> 00:03:39,520
assassiner quelqu'un,
mais globalement, au titre de

77
00:03:39,720 --> 00:03:41,840
ses missions, la seule
exigence finalement,

78
00:03:42,040 --> 00:03:45,780
c'est une exigence de
publicité de l'action et

79
00:03:45,980 --> 00:03:49,240
notamment de publication d'un
rapport annuel qui est

80
00:03:49,440 --> 00:03:51,860
présenté devant le parlement
européen et qui conduit donc

81
00:03:52,060 --> 00:03:53,940
la Banque centrale européenne
à expliquer son action et

82
00:03:54,140 --> 00:03:56,260
donc le cas échéant à se justifier.

83
00:03:56,459 --> 00:04:00,340
Donc les textes prévoient
cette forme de responsabilité,

84
00:04:00,540 --> 00:04:03,200
mais elle est évidemment
extrêmement atténuée.

85
00:04:03,399 --> 00:04:06,280
Puisque, pour garder cet
exemple important, si,

86
00:04:06,480 --> 00:04:08,800
et c'est arrivé, les
parlementaires refusent ou

87
00:04:09,000 --> 00:04:11,360
votent négativement le
rapport qui leur est fait

88
00:04:11,560 --> 00:04:14,200
chaque année par le président
de la Banque centrale européenne,

89
00:04:14,399 --> 00:04:17,360
eh bien les conséquences sont nulles,
c'est-à-dire que le vote

90
00:04:17,560 --> 00:04:20,620
négatif n'implique rien ensuite,
que peut-être un peu de

91
00:04:20,820 --> 00:04:24,260
mauvaise humeur pour les
membres de la Banque centrale

92
00:04:24,460 --> 00:04:26,500
européenne, enfin les membres
du directoire principalement,

93
00:04:26,700 --> 00:04:29,720
mais il n'y a pas de mise en
cause de la responsabilité et

94
00:04:29,920 --> 00:04:33,860
encore moins donc de
licenciement sec du président

95
00:04:34,060 --> 00:04:35,720
de la Banque centrale européenne.

96
00:04:35,920 --> 00:04:39,140
Mais on retrouve là
évidemment finalement la

97
00:04:39,340 --> 00:04:41,900
conséquence nécessaire de la
volonté d'assurer une forte

98
00:04:42,099 --> 00:04:43,540
indépendance à ces banques centrales.

99
00:04:43,740 --> 00:04:47,000
Donc la question de la
manière d'inclure les banques

100
00:04:47,200 --> 00:04:48,820
centrales dans le
fonctionnement institutionnel

101
00:04:49,020 --> 00:04:51,160
démocratique classique reste
une question complexe,

102
00:04:51,360 --> 00:04:53,680
discutée et régulièrement,
notamment en Europe,

103
00:04:53,940 --> 00:04:56,520
des propositions sont faites
pour tenter d'amener un peu

104
00:04:56,719 --> 00:05:01,479
plus finalement d'exigences
d'explications, des formes de

105
00:05:01,679 --> 00:05:04,260
responsabilité peut-être un
peu plus importantes pour

106
00:05:04,460 --> 00:05:06,580
mieux concilier finalement ce
fonctionnement avec les

107
00:05:06,780 --> 00:05:09,900
institutions démocratiques classiques,
sans que cela ne convainque

108
00:05:10,099 --> 00:05:12,920
nécessairement pour les
raisons liées au risque,

109
00:05:13,120 --> 00:05:15,120
là encore, de mise en cause
de l'indépendance et

110
00:05:15,320 --> 00:05:17,980
finalement de mise en cause
de la qualité de l'action des

111
00:05:18,180 --> 00:05:18,940
banques centrales.

112
00:05:19,140 --> 00:05:22,640
Alors justement, qualité de
l'action des banques centrales,

113
00:05:22,840 --> 00:05:25,640
on arrive au point central
qui est celui des instruments,

114
00:05:25,840 --> 00:05:27,740
des instruments employés par
les banques centrales pour

115
00:05:27,940 --> 00:05:30,880
réaliser leur principale mission,
qui, on l'a déjà vu,

116
00:05:31,080 --> 00:05:33,000
n'est pas la seule, mais la
principale, c'est clair,

117
00:05:33,200 --> 00:05:35,460
c'est la mission de conduite
des politiques monétaires.

118
00:05:35,659 --> 00:05:39,480
Voyons donc chapitre deuxième :
les instruments de politique

119
00:05:39,680 --> 00:05:43,180
monétaire. Le point central

120
00:05:43,380 --> 00:05:47,720
pour les juristes, c'est de
constater à quel point les

121
00:05:47,920 --> 00:05:50,400
instruments, disons
traditionnels du droit,

122
00:05:50,599 --> 00:05:54,160
que sont les instruments liés
à la réglementation avec des

123
00:05:54,360 --> 00:05:57,400
obligations dont la violation
est sanctionnée, s'effacent

124
00:05:57,599 --> 00:06:01,180
face à des instruments qui
relèvent beaucoup plus de

125
00:06:01,380 --> 00:06:03,660
l'incitation. Et ce point,

126
00:06:03,860 --> 00:06:05,240
vous allez voir, est très
central et je crois

127
00:06:05,440 --> 00:06:07,340
extrêmement intéressant bien
au-delà du droit des finances

128
00:06:07,539 --> 00:06:10,120
publiques, puisqu'on a là une
des manifestations les plus

129
00:06:10,320 --> 00:06:14,500
évidentes de cette façon des
gouvernements d'agir et

130
00:06:14,700 --> 00:06:17,260
d'agir pour de vrai avec des
vraies conséquences sur la

131
00:06:17,460 --> 00:06:21,500
vie concrète, non pas en obligeant,
en imposant, mais en incitant.

132
00:06:21,700 --> 00:06:26,280
Alors il se trouve que,
en quelques mots, historiquement,

133
00:06:26,479 --> 00:06:29,260
les banques centrales ont
très longtemps principalement

134
00:06:29,460 --> 00:06:31,740
agi à travers de la réglementation.

135
00:06:31,940 --> 00:06:34,400
On peut penser par exemple à
ce qui était encore très

136
00:06:34,599 --> 00:06:36,960
commun jusqu'aux années 1980
en Europe et ailleurs,

137
00:06:37,159 --> 00:06:39,260
c'est la réglementation de
l'accès au crédit.

138
00:06:39,460 --> 00:06:42,440
Il se trouve que dans les années 80,
en France, eh bien, par moment,

139
00:06:42,640 --> 00:06:44,480
le législateur ou pouvoir
réglementaire plutôt,

140
00:06:44,680 --> 00:06:47,320
mais le gouvernement agissait
pour interdire aux

141
00:06:47,520 --> 00:06:50,420
particuliers d'emprunter plus
qu'une certaine somme pour

142
00:06:50,620 --> 00:06:52,780
éviter finalement des
problématiques liées à une

143
00:06:52,979 --> 00:06:54,280
création trop importante de monnaie.

144
00:06:54,479 --> 00:06:56,720
Et donc les banques n'avaient
pas le droit de prêter plus

145
00:06:56,920 --> 00:06:59,740
de tant sur une période donnée.

146
00:06:59,940 --> 00:07:02,300
Donc cette réglementation de
l'accès au crédit était très

147
00:07:02,500 --> 00:07:06,000
fréquemment utilisée,
de même que le montant des

148
00:07:06,200 --> 00:07:08,520
prêts pouvait être réglementé.

149
00:07:08,719 --> 00:07:11,660
Les banques ne pouvaient pas
prêter à plus de tel taux ou

150
00:07:11,860 --> 00:07:12,840
à moins de tel taux.

151
00:07:13,039 --> 00:07:16,400
Ou alors ces choses existent
encore un tout petit peu,

152
00:07:16,599 --> 00:07:19,020
puisque certains prêts à taux
bonifiés sont finalement

153
00:07:19,219 --> 00:07:21,680
aidés par l'État, encore aujourd'hui,
notamment en France.

154
00:07:21,880 --> 00:07:23,600
Mais tout cela reste
relativement limité,

155
00:07:23,800 --> 00:07:27,000
relativement marginal au
regard de ce qu'était la norme encore,

156
00:07:27,200 --> 00:07:29,880
je le disais, dans les années
1980 jusqu'aux années 1990.

157
00:07:30,080 --> 00:07:34,840
Et donc c'est l'idée globalement,
les États cherchaient

158
00:07:35,039 --> 00:07:38,160
finalement à agir directement
à travers cette

159
00:07:38,360 --> 00:07:40,260
réglementation sur la
quantité de monnaie en circulation.

160
00:07:40,460 --> 00:07:42,380
Donc en interdisant aux
banques de prêter de l'argent,

161
00:07:42,580 --> 00:07:44,300
c'était une manière
d'interdire aux banques de

162
00:07:44,500 --> 00:07:46,440
créer de la monnaie pour les
raisons qu'on a déjà vues.

163
00:07:46,640 --> 00:07:50,320
Il se trouve qu'aujourd'hui,
aujourd'hui, l'influence est

164
00:07:51,320 --> 00:07:53,540
devenue l'outil central,
c'est-à-dire que, de manière

165
00:07:53,740 --> 00:07:54,840
beaucoup plus subtile,
vous allez comprendre,

166
00:07:55,039 --> 00:07:59,480
la manière d'agir notamment
sur la quantité de monnaie en

167
00:07:59,680 --> 00:08:02,820
circulation ne passe plus par
ces biais purement réglementaires,

168
00:08:03,020 --> 00:08:05,320
mais par des biais qui
tiennent simplement à des

169
00:08:05,520 --> 00:08:08,920
signaux que s'efforcent d'envoyer,
donc plus le gouvernement,

170
00:08:09,120 --> 00:08:12,580
mais dans la plupart des pays du monde,
la banque centrale des signaux,

171
00:08:12,780 --> 00:08:15,160
entre guillemets, envoyés à
l'ensemble des acteurs économiques,

172
00:08:15,360 --> 00:08:16,380
aux banques commerciales,
mais aux entreprises,

173
00:08:16,580 --> 00:08:20,600
au-delà, voir aux ménages,
aux particuliers, afin

174
00:08:20,800 --> 00:08:23,700
finalement d'avoir une
influence et une influence la

175
00:08:23,900 --> 00:08:26,500
plus significative sur la
quantité de monnaie en circulation.

176
00:08:26,700 --> 00:08:30,100
Alors ces canaux d'influence
sont de plusieurs natures.

177
00:08:30,300 --> 00:08:32,860
Il y a d'abord, et c'est le
cœur des opérations conduites

178
00:08:33,060 --> 00:08:35,600
par les banques centrales,
ce dont je vais commencer par là,

179
00:08:35,800 --> 00:08:37,240
ce sont les opérations dites
d'open market.

180
00:08:37,440 --> 00:08:39,960
Il n'y a pas de traduction
véritablement française.

181
00:08:40,160 --> 00:08:43,080
Ensuite, c'est l'octroi de
facilité permanente.

182
00:08:43,280 --> 00:08:46,160
Troisième point, c'est la
constitution de réserves obligatoires,

183
00:08:46,360 --> 00:08:47,240
dont on a déjà un petit peu parlé.

184
00:08:47,440 --> 00:08:50,620
Quatrième élément, c'est
l'intervention sur le marché

185
00:08:50,820 --> 00:08:53,340
des changes et donc sur
finalement les taux de change.

186
00:08:53,540 --> 00:08:56,580
Et enfin, peut-être le plus
intéressant, c'est la communication,

187
00:08:56,780 --> 00:08:59,100
puisque les banques centrales
communiquent et que cette

188
00:08:59,300 --> 00:09:02,020
communication directe a
potentiellement des

189
00:09:02,220 --> 00:09:04,120
conséquences tout à fait
significatives. Mais commençons,

190
00:09:04,320 --> 00:09:07,720
paragraphe premier, par les
opérations d'open market.

191
00:09:07,920 --> 00:09:10,940
Alors open market, donc
l'idée de marché ouvert,

192
00:09:11,140 --> 00:09:14,980
c'est une notion qui renvoie
tout simplement à des

193
00:09:15,180 --> 00:09:18,140
opérations réalisées au
quotidien par les banques

194
00:09:18,340 --> 00:09:20,680
centrales sur les marchés,
justement de manière ouverte,

195
00:09:20,880 --> 00:09:23,900
par opposition à des
opérations faites de gré à gré,

196
00:09:24,100 --> 00:09:25,740
c'est-à-dire des opérations
où au contraire, la banque

197
00:09:25,940 --> 00:09:28,740
centrale va choisir de
contracter avec untel plutôt qu'untel.

198
00:09:28,940 --> 00:09:31,500
Là, on parle d'opérations
ouvertes sur les marchés.

199
00:09:31,700 --> 00:09:36,300
Il en existe deux formes
essentielles que sont,

200
00:09:36,500 --> 00:09:40,240
d'une part, les prises en pension et,
d'autre part, les achats

201
00:09:40,440 --> 00:09:44,880
fermes d'un certain nombre de titres,
bref, passation de contrats

202
00:09:45,080 --> 00:09:45,840
dans des termes un peu différents.

203
00:09:46,040 --> 00:09:49,440
Alors, s'agissant, paragraphe premier,
de la prise en pension,

204
00:09:49,640 --> 00:09:52,120
l'idée, là encore, est
extrêmement simple.

205
00:09:52,320 --> 00:09:54,800
Il s'agit pour les banques
centrales de conduire ce

206
00:09:55,000 --> 00:09:57,420
qu'elle qualifie d'opération
de refinancement des banques,

207
00:09:57,620 --> 00:09:59,140
donc des banques commerciales.

208
00:09:59,340 --> 00:10:02,680
L'idée donc d'octroyer à des
banques commerciales qui en

209
00:10:02,880 --> 00:10:07,040
auraient le besoin des prêts,
le plus souvent à durée assez limitée,

210
00:10:07,240 --> 00:10:11,900
d'une semaine, c'est la durée
la plus courante, prêts de liquidités,

211
00:10:12,100 --> 00:10:14,780
monnaie centrale, en échange

212
00:10:15,860 --> 00:10:20,660
d'un titre, le plus souvent
d'un actif très sûr dont la

213
00:10:20,860 --> 00:10:21,700
banque est propriétaire.

214
00:10:21,900 --> 00:10:25,140
Et donc, je suis le Crédit Agricole,
j'ai besoin de beaucoup de

215
00:10:25,340 --> 00:10:27,000
liquidités parce que je
souhaite faire un prêt

216
00:10:27,200 --> 00:10:28,220
important à un gros client.

217
00:10:28,420 --> 00:10:31,720
Je n'ai pas ça en caisse pour
le moment, même si j'ai plein

218
00:10:31,920 --> 00:10:33,700
d'autres actifs, parce que
j'ai plein de contrats qui

219
00:10:33,900 --> 00:10:35,640
vont me rapporter de l'argent,
parce que j'ai prêté beaucoup

220
00:10:35,840 --> 00:10:37,820
d'argent à des gens qui vont
m'emprunter. Et donc ce que

221
00:10:38,020 --> 00:10:40,480
je vais faire, c'est de
proposer à la banque centrale

222
00:10:40,680 --> 00:10:45,400
européenne, peu importe laquelle,
de lui apporter pour une

223
00:10:45,600 --> 00:10:49,200
semaine ce titre, par exemple
que je détiens, cet ensemble

224
00:10:49,400 --> 00:10:52,400
de titres français, de titres
de dette français qui sont

225
00:10:52,600 --> 00:10:53,360
des titres très sûrs.

226
00:10:53,560 --> 00:10:55,800
Je vais les apporter pendant
une semaine à la banque centrale qui,

227
00:10:56,000 --> 00:10:58,460
en échange, va m'apporter des
liquidités que je pourrai,

228
00:10:58,660 --> 00:11:00,660
à mon tour, transformer en
monnaie scripturale pour la

229
00:11:00,860 --> 00:11:01,620
prêter à mes clients.

230
00:11:01,820 --> 00:11:03,580
Et donc il y a cette idée de
prise en pension, tout

231
00:11:03,780 --> 00:11:05,460
simplement parce que la
banque centrale, dans mon hypothèse,

232
00:11:05,660 --> 00:11:08,380
va prendre en pension pour une semaine,
c'est un peu la colonie de

233
00:11:08,580 --> 00:11:11,920
vacances pour les titres qui
seront ainsi pris en pension.

234
00:11:12,120 --> 00:11:15,240
Et donc, prendre en pension,
une rémunération bien sûr

235
00:11:15,440 --> 00:11:16,400
sera attachée à cette opération.

236
00:11:16,600 --> 00:11:18,240
Et au bout de la semaine,
eh bien normalement,

237
00:11:18,440 --> 00:11:21,880
le Crédit Agricole, dans mon exemple,
rendra les liquidités et

238
00:11:22,080 --> 00:11:23,540
récupérera ses titres.

239
00:11:23,740 --> 00:11:27,060
Et donc simplement, une
facturation d'une somme sera

240
00:11:27,260 --> 00:11:29,340
réalisée pour cette opération.

241
00:11:29,540 --> 00:11:32,660
Et ce qui est très important,
c'est que cette somme qui

242
00:11:32,860 --> 00:11:35,560
sera facturée, ce taux
d'intérêt puisqu'il sera

243
00:11:35,760 --> 00:11:38,360
établi évidemment en fonction
de la valeur de la liquidité

244
00:11:38,560 --> 00:11:42,120
des liquidités traitées,
eh bien c'est une somme qui

245
00:11:42,320 --> 00:11:45,020
prend une importance
considérable dans le monde économique,

246
00:11:45,220 --> 00:11:47,700
puisque c'est ce qui est
qualifié dans la plupart des

247
00:11:47,900 --> 00:11:49,720
pays du monde de principal
taux directeur.

248
00:11:49,920 --> 00:11:52,740
Le principal taux directeur
des banques centrales,

249
00:11:52,940 --> 00:11:57,700
c'est cela, c'est le coût de
l'emprunt à court terme d'une

250
00:11:57,980 --> 00:12:00,460
somme d'argent par une banque
commerciale. Alors ce qui est

251
00:12:00,660 --> 00:12:03,080
extrêmement intéressant,
c'est que dans la pratique,

252
00:12:03,280 --> 00:12:07,660
dans la vraie vie, ce taux directeur,
il n'est que très peu mobilisé,

253
00:12:07,860 --> 00:12:10,220
parce qu'il n'existe que très
peu d'opérations de cette nature.

254
00:12:10,420 --> 00:12:12,560
Comme on l'a déjà vu,
le plus souvent, lorsque le

255
00:12:12,760 --> 00:12:15,260
Crédit Agricole, par exemple,
a des besoins de liquidités,

256
00:12:15,460 --> 00:12:17,420
il se tournera vers la BNP,
la Société Générale,

257
00:12:17,620 --> 00:12:20,280
bref, d'autres établissements
bancaires qui auront tendance

258
00:12:20,480 --> 00:12:23,360
à lui prêter à un meilleur prix,
justement parce qu'il y a une

259
00:12:23,560 --> 00:12:24,840
logique de concurrence entre
les établissements.

260
00:12:25,040 --> 00:12:27,680
Donc à un meilleur prix de
l'argent dont le Crédit

261
00:12:27,880 --> 00:12:28,640
Agricole a besoin dans mon exemple.

262
00:12:28,840 --> 00:12:32,500
L'idée, et c'est la logique de PDR,
de prêter en dernier ressort,

263
00:12:32,700 --> 00:12:34,680
c'est que la banque centrale,
elle aussi, accepte de prêter

264
00:12:34,880 --> 00:12:38,100
de l'argent, le cas échéant,
et donc fixe, et c'est elle

265
00:12:38,300 --> 00:12:41,000
qui le décide, ce taux
directeur qui est donc en

266
00:12:41,200 --> 00:12:43,640
fait une sorte de taux
maximal qui pourra être

267
00:12:43,840 --> 00:12:46,700
attaché à une opération d'emprunt,
c'est-à-dire une opération de

268
00:12:46,900 --> 00:12:48,880
refinancement, je répète le terme,
d'une banque.

269
00:12:49,080 --> 00:12:52,540
C'est une opération donc
d'open market qui est offert

270
00:12:52,740 --> 00:12:54,640
un taux médiatisé.

271
00:12:54,840 --> 00:12:55,880
Alors pourquoi ?

272
00:12:56,080 --> 00:12:59,900
Parce que l'idée, c'est que
justement en affichant ce taux,

273
00:13:00,100 --> 00:13:03,120
la banque centrale va
chercher plus ou moins à

274
00:13:03,320 --> 00:13:04,780
influencer les banques commerciales.

275
00:13:04,980 --> 00:13:05,740
L'idée, c'est quoi ?

276
00:13:05,940 --> 00:13:08,440
C'est que si la banque
centrale dit je baisse mes

277
00:13:08,640 --> 00:13:10,600
taux directeurs et donc
j'accepte potentiellement de

278
00:13:10,800 --> 00:13:13,280
prêter de l'argent moins cher
pour une durée d'une semaine,

279
00:13:13,480 --> 00:13:15,520
l'ensemble des banques
commerciales vont avoir

280
00:13:15,720 --> 00:13:17,640
tendance à s'aligner,
puisque sinon elles perdront le marché.

281
00:13:17,840 --> 00:13:20,920
Et donc le Crédit Agricole
ira immédiatement du côté de

282
00:13:21,120 --> 00:13:22,660
la banque centrale pour
emprunter de l'argent moins

283
00:13:22,860 --> 00:13:25,300
cher que du côté de la BNP ou
de la Société Générale,

284
00:13:25,500 --> 00:13:26,940
de sorte que la BNP et la

285
00:13:27,140 --> 00:13:31,700
Société Générale seront

286
00:13:31,900 --> 00:13:34,900
influencés de baisser leur
propre taux pour continuer de

287
00:13:35,100 --> 00:13:37,360
garder ces opérations et donc
de gagner de l'argent,

288
00:13:37,560 --> 00:13:39,140
malgré tout un peu moins,
mais quand même un peu

289
00:13:39,340 --> 00:13:40,840
d'argent grâce à ce type d'opération.

290
00:13:41,040 --> 00:13:42,740
Et donc ce que je vous
demande de bien comprendre,

291
00:13:42,940 --> 00:13:47,600
c'est que donc ce taux
directeur et son nom est significatif,

292
00:13:47,800 --> 00:13:51,480
il a une portée incitative,
même s'il est en pratique

293
00:13:51,680 --> 00:13:53,960
potentiellement attaché à des
opérations qui peuvent se réaliser,

294
00:13:54,160 --> 00:13:55,520
mais elles sont en quantité
très faible.

295
00:13:55,720 --> 00:13:59,200
Exactement la même logique ensuite,
paragraphe deuxième,

296
00:13:59,400 --> 00:14:02,020
avec l'achat et la vente
d'obligations, donc

297
00:14:02,220 --> 00:14:03,960
c'est-à-dire des opérations fermes.

298
00:14:04,160 --> 00:14:08,660
Alors pardonnez-moi,
excusez-moi, je ne vois donc

299
00:14:08,860 --> 00:14:10,620
pas du tout la même chose,
au contraire, c'est ce qu'on

300
00:14:10,820 --> 00:14:12,460
verra ensuite avec la
deuxième série d'opérations

301
00:14:12,660 --> 00:14:14,020
que sont les facilités permanentes.

302
00:14:14,220 --> 00:14:16,980
Donc là, je termine avec ces
opérations réalisées en open market.

303
00:14:17,180 --> 00:14:18,340
Pardonnez-moi donc,
paragraphe deuxième,

304
00:14:18,540 --> 00:14:21,360
voyons comment en open market
sont réalisés des opérations

305
00:14:21,560 --> 00:14:23,560
différentes que sont l'achat
et la vente d'obligations.

306
00:14:23,760 --> 00:14:27,080
Là, il s'agit des opérations
finalement les plus

307
00:14:27,280 --> 00:14:29,840
traditionnelles que réalisent
les banques centrales,

308
00:14:30,040 --> 00:14:32,160
c'est le fait notamment pour
les banques centrales

309
00:14:32,360 --> 00:14:34,220
régulièrement d'être
sollicité par les États

310
00:14:34,420 --> 00:14:37,000
auxquels elles sont
rattachées pour acquérir les

311
00:14:37,200 --> 00:14:39,660
bons du Trésor, c'est
l'expression traditionnelle,

312
00:14:39,860 --> 00:14:42,520
c'est-à-dire les titres
obligataires émis par les

313
00:14:42,720 --> 00:14:43,500
États qui souhaitent s'endetter.

314
00:14:43,700 --> 00:14:47,580
Donc très régulièrement,
aux États-Unis, gardons cet exemple,

315
00:14:47,780 --> 00:14:50,960
aux États-Unis, eh bien
l'État américain, l'État

316
00:14:51,160 --> 00:14:54,640
fédéral américain souhaite s'endetter,
émet des titres de dette qui

317
00:14:54,840 --> 00:14:58,540
sont potentiellement acquis
par des investisseurs du monde entier,

318
00:14:58,740 --> 00:15:02,360
mais aussi, et souvent avant
tout par la Réserve fédérale

319
00:15:02,560 --> 00:15:05,500
américaine. Et qui de cette

320
00:15:05,700 --> 00:15:08,620
manière vient finalement
faire fonctionner la planche à billets,

321
00:15:08,820 --> 00:15:10,600
vous connaissez l'expression,
c'est ce qu'on appelle aussi

322
00:15:10,800 --> 00:15:12,980
la monétisation de la dette,
c'est-à-dire que

323
00:15:13,180 --> 00:15:17,620
l'endettement de l'État vient
se réaliser et grâce à de la

324
00:15:17,820 --> 00:15:19,880
création de monnaie,
puisque donc c'est c'est la

325
00:15:20,080 --> 00:15:22,020
banque centrale qui va créer
de la monnaie spécifiquement

326
00:15:22,220 --> 00:15:25,720
pour faire face à ce besoin
d'endettement. Alors il se

327
00:15:25,920 --> 00:15:28,420
trouve qu'aujourd'hui,
cette intervention, et on l'a déjà dit,

328
00:15:28,620 --> 00:15:31,560
se réalise dans beaucoup de
pays du monde, mais pas en Europe,

329
00:15:31,760 --> 00:15:32,720
pas en Europe, puisque
l'Union économique et

330
00:15:32,920 --> 00:15:33,780
monétaire et le statut aussi

331
00:15:33,980 --> 00:15:38,740
de la Banque centrale

332
00:15:40,660 --> 00:15:43,240
européenne lui interdit ce
type d'opération.

333
00:15:43,440 --> 00:15:46,440
C'est l'article 123,
qu'on a déjà cité, me semble-t-il,

334
00:15:46,640 --> 00:15:50,240
l'article 123 du TFUE qui de
manière extrêmement explicite

335
00:15:50,440 --> 00:15:52,880
interdit finalement aux États

336
00:15:53,080 --> 00:15:55,980
de réaliser ces opérations,

337
00:15:56,180 --> 00:16:00,940
puisque l'idée générale,

338
00:16:02,580 --> 00:16:07,020
je cherche la citation que je
ne retrouve pas et vous me

339
00:16:07,220 --> 00:16:10,760
pardonnerez, enfin en tout
cas c'est que dans aucun cas

340
00:16:10,960 --> 00:16:13,500
donc la banque centrale ne
peut acquérir directement de

341
00:16:13,700 --> 00:16:15,980
titres des États européens

342
00:16:16,180 --> 00:16:20,940
directement donc dans des
opérations de marché.

343
00:16:21,480 --> 00:16:24,480
Donc si la France souhaite s'endetter,
évidemment elle peut le faire

344
00:16:24,680 --> 00:16:27,840
en proposant ses titres de
dette au monde entier,

345
00:16:28,040 --> 00:16:29,880
mais pas à la Banque centrale
européenne. La banque

346
00:16:30,080 --> 00:16:31,840
centrale n'a pas le droit
d'acquérir directement auprès

347
00:16:32,040 --> 00:16:33,960
de la France, dans mon exemple,
des titres de dette.

348
00:16:34,160 --> 00:16:38,540
Alors l'idée principale est
d'éviter une tentation

349
00:16:38,740 --> 00:16:40,340
supplémentaire pour les États
de s'endetter.

350
00:16:40,540 --> 00:16:45,300
Dès 1992, vous vous en souvenez,
c'est au cœur du projet de

351
00:16:46,040 --> 00:16:48,400
construction de l'Union
économique et monétaire,

352
00:16:48,600 --> 00:16:51,360
que d'assurer des finances
publiques saines et notamment

353
00:16:51,560 --> 00:16:54,120
pour que les prix restent stables.

354
00:16:54,320 --> 00:16:56,920
Donc la banque centrale ne
peut pas acheter de titres

355
00:16:57,120 --> 00:16:58,800
souverains européens.

356
00:16:59,000 --> 00:17:03,760
L'autre élément, c'est que ce faisant,
cela évite à la banque

357
00:17:03,960 --> 00:17:05,540
centrale de se retrouver dans
une situation difficile

358
00:17:05,740 --> 00:17:08,119
consistant potentiellement à
arbitrer entre est-ce que

359
00:17:08,319 --> 00:17:10,220
j'achète des titres français
ou des titres allemands,

360
00:17:10,420 --> 00:17:11,180
des titres italiens.

361
00:17:11,380 --> 00:17:13,720
La question donc ne se pose pas,
elle ne peut directement

362
00:17:13,920 --> 00:17:15,079
acquérir aucun titre.

363
00:17:15,280 --> 00:17:18,140
Alors que je le répète,
la banque centrale américaine,

364
00:17:18,340 --> 00:17:20,540
la Réserve fédérale acquiert
presque au quotidien des

365
00:17:20,740 --> 00:17:23,780
titres de dette émis par le
gouvernement américain.

366
00:17:23,980 --> 00:17:28,740
C'est plus de 300 milliards
de dollars en 2008, notamment

367
00:17:29,180 --> 00:17:33,560
en 2008 2009, que la Réserve
fédérale a acquis pour faire

368
00:17:33,760 --> 00:17:36,800
face aux difficultés
rencontrées par l'économie américaine.

369
00:17:37,000 --> 00:17:39,180
Et donc ce fonctionnement de
la planche à billets est

370
00:17:39,380 --> 00:17:43,240
quelque chose qui reste
contemporain dans de très

371
00:17:43,440 --> 00:17:44,200
nombreux États.

372
00:17:45,480 --> 00:17:50,440
S'agissant enfin de l'autre
volet essentiel des

373
00:17:50,780 --> 00:17:54,220
opérations qui viennent à
fixer des taux directeurs,

374
00:17:54,420 --> 00:17:57,180
c'est la question, section deuxième,
des facilités permanentes.

375
00:17:57,380 --> 00:17:58,980
Mais l'heure tourne,
je pense qu'il vaut mieux

376
00:17:59,180 --> 00:18:00,180
réserver ça pour la prochaine fois.